东方电气集团整体上市提升投资价值：S东锅(600786)股改和东方电机(600875)停牌点评

2006年12月20日，东方电机和S东锅分别发布董事会公告，申请临时停牌，传言甚久的S东锅股改结合东方电气集团借助东方电机整体上市终于进入实施阶段。2006年12月25日，S东锅董事会发布股权分置改革提示性公告，公司股权分置改革拟与重大资产收购、出售相结合，进一步验证了我们的判断。

    哈尔滨动力设备集团、上海电气集团、东方电气集团是我国三大动力设备制造基地，前两个公司已在香港整体上市，东方电气集团的整体上市是必然的选择。

    根据我们测算，2010年和2020年我国电力装机容量将达到8.4亿和12亿千瓦水平，考虑电力供求平衡后小火电关停力度加大，十一五后两年发电设备行业"软着陆"可能性大，中长期我国电力年新增装机规模接近5000万千瓦，相当于2004年新增装机水平，发电设备上市公司估值水平有待提升。

    假如S东锅1：1.4换股合并成东方电机，再通过定向增发将东方汽轮机注入东方电机，从紧急停牌前二级市场收盘价（东方电机27.1元/股，东方锅炉28.9元/股）来看，相当于10送3.1的送股水平，应该是各利益方都能接受方案。

    根据我们的测算，假如S东锅按1.14换为东方电机，东方汽轮机按净资产值(27亿)按市价27.1/每股作价定向增发，东方电机总股本扩大为10亿股左右，我们预测集团2006年全年利润总额接近30个亿，净利润接近26个亿，每股收益接近2.6元，较整体上市前我们原有预测东方电机每股赢利2元/股有30%的提升。倘若东方电气集团承诺整体上市后达到此赢利预测水平，则1：1.14的换股比例也是可以接受的，此应为S东锅流通股东的能接受的价值底线。