滨州活塞(600960)调研报告：黄河之滨 活塞龙头

滨州活塞为国内活塞行业的龙头公司。公司主导产品为直径30mm－350mm活塞产品，应用领域主要为各种汽车、摩托车、船舶和少部分军品等机械领域。公司活塞产品占据国内发动机市场25%左右，其中重型机车市占率为40%以上，二十年来占据国内活塞行业的龙头位置。

    2004－2005年是公司业绩暂时的低点。在克服原材料成本、行业减速、下游企业压价的三重困难过后，公司将迎来新一轮成长周期。产业链条延伸之后，公司成功化解了铝价高企带来的成本巨幅波动风险；与此同时在载货汽车市场平稳增长、乘用车面临快速增长的未来5年里，公司活塞产量有望稳步提升，市场份额将进一步扩大。

    科技打造一流制造平台。公司是国内行业中唯一具有国家级技术中心的企业，较早获得了所有与汽车零部件生产相关的质量体系认证，生产装备全部实现了数控化。目前公司已经进入了国际汽车制造商的潜在供应商体系，中高端产品市场的增长潜力巨大。

    外资参股或并购的潜在可能。随着全球汽车产能的转移，同时随着全球零部件采购市场崛起，内地汽车及零部件市场愈发为国外资本所关注。目前公司作为全球活塞供应商条件日臻成熟，跨越式的奔跑正待"西风"。

    对于未来公司的经营发展，汽车活塞产品毛利下滑、市场分割壁垒、关联交易三方面是我们对公司成长的风险提示。我们针对可预判条件的波动对公司业绩的影响做了敏感性分析。

    给予"增持"评价。以我们对原材料成本、活塞价格、公司各产品产量的增长预计，2006－2008年公司的每股收益分为0.13、0.87、0.99元。基于公司行业领军位置，我们给予滨州活塞公司股票15－18倍的市盈率，对应价格区间在13－15.6元。考虑到公司成长的风险因素，我们给予股票12元的中短期目标价格，长期目标价格14元的投资建议，给予公司股票"增持"评级。