华冠科技(600371)年报点评：未来两年公司净利润增长将在50%以上

2005年每股收益0.05元

    华冠科技2005年实现主营业务收入3.37亿元，比上年下降5.41%，实现净利润824万元，每股收益0.05元，比上年增长73.11%。

    玉米种业是公司收入与利润的主要来源

    从2003年起，公司在原有收购北京德农种业有限公司41%股权的基础上，对其追加投资，目前增持股份到91.05%；同时，公司在2003年又出资4000万元与黑龙江省种子公司合资成立黑龙江德农种业有限公司，公司持86.96%的股权，至此种业成为公司的主营业务。

    近两年其种子业务的主营收入和主营利润稳定增长。2005年公司销售种子6474万公斤，种业销售收入为3.19亿元，占公司总销售收入的94.65%,种业主营利润1.1亿元，占公司总主营利润的109%。其中玉米种子是公司种子业务的核心业务，2005年玉米种子销售收入为2.84亿元占种业销售收入比例的89%，玉米种子的主营利润为1.02亿元，占种子主营利润的92.7%。

    郑单958品种是公司的核心产品

    郑单958是由郑州农科院选育的品种，2001年，郑单958刚刚通过审定时，种业界立即展开了品种“争夺战”， 最后由德农、秋乐（原育种单位的开发公司）2家获得了郑单958的生产权和营销权，其中德农种业以800万代价通过购权方式购得玉米新品种郑单958的“独家”开发权。后来又有金娃娃和金博士公司(郑单958培育者的公司)加入到销售队伍中来。该品种2001年种植面积仅192万亩，2002年上升到1022万亩，2003年2135万亩，2004年超过4000万亩，2005年超过5000万亩，是目前我国玉米种子中销量最大的品种。公司2005年郑单958销量有1亿斤，占到市场上郑单958销量的1/3(郑单958玉米种子销量在3亿斤左右)，实现销售收入2.4亿左右，占公司玉米种子销售收入的84.5%。

    销量增加及毛利率提高是公司未来利润主要增长点

    郑单958由于较好的品质及适应性，在黄淮海夏播区和北方春播区均有很好的市场，目前该品种是在吉林、山东等玉米主产区的市场占有率均排在第一，一般种子的生命期是5-7年，因此未来两年其市场前景依旧光明。预计2006年公司郑单958销量有望超过1亿斤，同时公司的硕秋8等其它玉米种子销量也会增加，预计2006年公司种子销量将会超过7500万公斤，增长11%。

    由于郑单958良好市场的需求，2006年公司提高该产品的出厂价，由2005年的单价3.2元/斤(含返利，销售后期上调到4.00元/斤)，上调到4.50元/斤(含返利)，上涨幅度为40%，远高于生产成本10%的上涨幅度。因此郑单958的销售毛利率将会提高。

    齐齐哈尔分公司和假种子是公司目前最大的经营风险

    公司的齐齐哈尔分公司主要是作淀粉糖，由于公司在此项业务不具备核心竞争力，目前亏损较大，是公司未来经营不确定的风险因素。

    预计2006年市场将销售郑单958种子量将会超过4亿，非法生产种子会超过1亿斤，假种子的存在对公司的销售构成威协。

    给予谨慎推荐的评级

    我们预测公司未来三年的主营业务收入分别为4.53亿元、6.6亿元和8.57亿元；未来三年的每股收益分别为0.08元、0.12元和0.16元，未来两年的净利润增长均在50%之上。06-08年公司的PE分别为45倍、30倍和22.5倍。目前国际市场的种子公司的PE值在22倍左右，我国的种子公司如登海种业和隆平高科的PE分别为21倍和32倍，鉴于公司处于快速发展期，同时考虑即将进行的股改，我们认为公司28倍的PE值较为合理(按07年每股收益计算)，同时再考虑10送2的股改对价(按市场较低水平进行保守性估计)，公司的合理目标价为3.98元，高于现价10%，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。