ST仪表(000862)近期公告的进一步解读

公司3 月3 日出具系列公告，股价表现欠佳。除市场下跌因素和公司前期涨幅原因之外，我们认为公司公告以现金而非风电资产收购ST 仪表41.88%的股权是直接原因。

    3 月3 日公司公告宁夏发电集团有限公司收购公司股权的报告书，新任大股东宁夏发电集团成功入驻几无悬念。

    新会计政策促使坏帐准备大幅冲回，将在05 年、06 年提升公司业绩。04 年公司对原大股东吴仪集团占款计提了6,016 万元的坏帐准备金，05 年报前冲回部分经审计机构确认将进行转回并计入非经常性损益。目前，公司已收到宁夏发电集团支付现金3,400 万元,用于偿还原股东吴仪集团占款。相应，我们大幅上调公司05 年，06 年的盈利预测到0.18 元，0.19 元。

    公告明确调节阀业务仍为主业，与前期公告及我们前期深度报告中分析一致。公司公告称调节阀业务进展缓慢，但公司定期报告数据显示05 年上半年调节阀业务主营业务收入增长为29％，毛利率为36.96%。公司对于公告内容措辞的解释是对相关调节阀业务的销售费用偏高不甚满意，增长速度未能达到公司原先预期，未能实现“高速”增长，公司本身经营目标有更高要求。

    此次公告不构成后期按照我们深度报告中预期的重组工作进展的障碍。此次公司公告称，公司无后继“重大”资产重组事项，此外，原重组框架性协议中宁夏发电集团注入风电资产述及甚少。根据中国证券监督管理委员会１０５号《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》，我们前度深度报告中述及的风电、风机相关资产的总资产、净资产、预期主营业务规模都达不到“重大”资产重组的定义标准，即未达到重大资产重组对于重组涉及总资产、净资产以及主营业务收入超过原先总资产、净资产。以及主营业务收入50％的要求。因此即使后期按照我们原先深度分析报告中的预期进行重组，也不属于“重大”资产重组，因此，公司3 月3 日公告不构成后继重组的障碍。

    此次公告宁夏发电集团下属风电资产除了贺兰山风电厂之净神州也有3.06 万千瓦的风电项目获得了发改委的CDMM 补贴。

    宁夏发电集团的资产除了传统火力发电和风电资产以外，风电资产以及风机制造规模相当可观。并且我们从宁夏地区成服网站以及宁夏发电集团的合作方德国第三大风机公司法兰克福上市Nordex 网站上公布，风机制造的合资公司应该进展较为顺利。

    公司此次公告宣布，将在2006 年3 月进入股改程序，目前已经委托保荐机构进行初步方案设计。我们认为，收购、重组、股改将是公司恢复正常经营，释放风险，培育长期增长点的重要契机，公司成为国内风电和风机制造巨头并非遥不可及。新能源行业的动态平均市盈率基本都在15 倍以上。考虑公司未来重组后，风电及风机制造业务可能的高成长，我们认为公司在3.40 元属于合理水平。

    风险因素：我们重申，在公司3 月份就股改以及重组方案具体披露之前，仍存在一定不确定性。建议风险承受能力较高的投资者介入。

    公司重组、股改的预期及相应资产的盈利能力的分析敬请参考我们2 月20 日的深度报告。