泸天化(000912):对价水平或有提高空间

类别:公司 机构:长江证券有限责任公司 研究员:卞曙光 日期:2005-12-27

1、公司股改方案为:每10股流通股东得到2股对价,同时,向全体股东每10股派发1.6元红利(含税),非流通股东将其所得全部转送给流通股东,最终流通股东每10股东得到4.8元(含税)。经过折算后,相当于流通股东每10股得到2.93股的对价水平,与市场平均水平相当。

    2、目前泸天化集团持有公司66.67%的股权,是公司唯一的法人股东。在控制权高度集中的股权结构下,公司采取送股和送现金相结合的方式来支付对价,表明公司大股东对公司前景看好,不愿意大幅降低控制权,10送2股后,泸天化集团持投比例仍高达60%,因此,仍有调高送股方案的空间。

    3、目前公司已具备100万吨合成氨、160万吨尿素生产能力,居国内尿素上市公司之首。前三季度公司生产合成氨72万吨,尿素116万吨,预计全年尿素产量在145-150万吨左右。目前国内尿素价格有所回落,且2006年由于产能扩张较大,预计均价将低于2005年,但由于产销量增长,预计能抵消价格下降的负面影响。

    4、公司持股36.92%的四川泸天化绿源醇有限责任公司40万吨甲醇、10万吨二甲醚(DME)项目正在试车,预计2006年3、4月份有望生产。DME主要用作燃料(直接燃料或与LPG混合),随着全球进入高能源价格时代及中国政府对新能源和替代能源开发、应用的积极态度,预计产品市场前景值得期待。

    5、公司间接控股64.86%的孙公司天华富邦公司的2.5万吨丁二醇项目预计于2006年上半年投产,目前BDO价格约17000-18000元/吨,虽然较今年5月份高位有所回落,但要高于去年平均水平。

    6、预计2005年公司每股收益0.79元,目前动态PE为8.44倍,股改理论除权后降为6.53倍,考虑到06年业绩仍将小幅增长,给予"推荐"评级!