兰州铝业(600296)：05年三季报点评

2005前三季度兰州铝业完成销售收入19.80亿元，实现净利润7843万元；分别同比-3.81%、-22.6%。

    我们基于前三季度的电解铝市场现货价格和公司披露的销售收入推算：前三季度兰州铝业销售电解铝14万吨，全年预计销售电解铝18万吨左右，基本与04年持平。

    根据三季报的披露，前三季度一共向中国铝业采购氧化铝6.49亿元，单价为3702元/吨，合计采购了17万吨，占所需氧化铝数量的61%。

    根据我们的推算，来自中铝的长单氧化铝所占的数量只有27％左右，远远没有达到原先预计的40％的水平。这也是导致第3季度业绩低于预期的主要原因。

    根据第3季度长单采购和市场采购的推算比例（长单占55％，市场采购占45％），我们觉得中铝第3季度末对氧化铝的提价对兰州铝业的影响要超过原先的预期。

    我们将兰州铝业的盈利预测由原先的0.25元下调至0.19元。

    兰州铝业控股的“河湾电力有限公司”已经正式开工。预计，2007年上半年第一台机组能够发电。

    虽然我们下调了05年的利润预测，但是自备电厂建设对公司价值的提升依旧没有改变。而且在市净率低于0.80倍的前提下，采用回购方式进行股改的可能性依旧很大。因此，我们维持对兰州铝业“增持”的投资评级。