马龙产业(600792)调研报告：电力是生产的主要制约因素

云天化集团是公司第一大股东。目前云天化集团持有公司29.58%的股权，是公司第一大股东。云天化集团计划继续收购马龙国资局持有的29%的股权，届时云天化集团将持有公司58.58%的股权。

    国内黄磷价格再次攀升。今年第二季度由于国家对黄磷出口加收出口关税，从而导致进口供应增加，黄磷价格回落至10500元/吨的低水平。但由于第三季度西南地区用电同比更趋紧张，同时云南将从12月起禁止黄磷生产，因而国内黄磷价格目前已大幅回升至14000元/吨。

    黄磷装置开工率不足30%。目前公司黄磷产能在15万吨/年。今年第三季度，由于供电严重不足，公司几套大黄磷装置基本处于停产状态；而以往年份的三季度基本是满负荷生产。第三季度的减产已成必然，我们预计公司全年装置开工率不足30%，预计产量在38000吨左右。

    下半年业绩将明显差于上半年。公司上半年的产效率大于100%，即公司在开工率不足的情况下，销售了部分存货。而下半年在开工率继续保持低水平、存货不足的情况下，销量也将受到一定影响。

    发展规划。云天化集团对公司的定位明确，即要将公司发展为黄磷生产及磷化工的龙头企业。目前公司黄磷产能为15万吨/年，同时集团有充足的磷矿石资源，因而在电力紧缺问题解决的情况下，公司的开工率将大幅提升。

    “中性”投资评级。由于本为旺季的第三季度的大幅减产，公司全年业绩将受较大影响，同时云南省从今年12月至明年5月的开始的停产也将对公司06年业绩产生影响，因而我们给予公司中性的投资评级。