恒丰纸业(600356)股权分置改革方案简评

支付对价基本合理：恒丰纸业非流通股东每10股向流通股股东送2.8股，方案基本合理，虽然低于市场的平均对价水平，但是对价方案受到基本面的支持。公司每股净资产4.50元，30个交易日平均价为7.24元，按照净资产计算非流通股每股的价格，应该每10股送2.77股，为保障流通股股东的利益，公司最终决定每10股送2.8股。我们认为恒丰纸业股改方案基本合理。

    增长体现在06、07年：公司05 年和06年产能都有不同程度的增长，其中05年产能的主要增长体现在下半年开始投产的5000吨特种纸技改项目，由于公司目前产能达到6万吨左右，05年的新增产能对公司的净利润贡献不大。公司产能大幅增长主要在06年，04年年底开始施工的3万吨特种纸项目将会在06年中期达产，预计该项目将会使公司06年和07年净利润增长率达到15%、16%，06年每股收益达到0.67元，07年每股收益达到0.78元。

    投资建议：公司目前股价7.14元，05年动态市盈率为12.31倍，相对于行业龙头晨鸣纸业、华泰股份等上市公司，其估值缺乏吸引力，我们给予“中性”评级。