安泰集团(600408):股权分置改革方案简评
公司对价的依据是市盈率参照法
即方案实施后的股票价格主要参考国外成熟市场可比上市公司的水平采用市盈率法确定,公司认为合理市盈率为9.5倍,以此为基准算出对价。
主要产品毛利率持续下滑
焦炭和生铁是公司目前的两大主营业务,2005年中期焦炭毛利率由去年同期60.35%降到44.98%,生铁毛利率由14.81%下降到10.07%。原因在于2005年下游行业钢铁业的需求放缓、焦炭产能的逐步释放从供给和需求上对这两项主业影响较大,造成成本焦煤和铁矿石价格上涨,而产品焦炭和生铁的售价疲软,毛利率下降。
焦炭出口价格由2004年的每吨310.5美元跌至今年的每吨201.6美元,同比暴跌35.4%。到8月底,山西地区焦炭价格继续整理盘整,价格依然缓慢下行,二级冶金焦出厂价一般在800元/吨左右,一级冶金焦为900~930元/吨。
未来煤炭价格下跌将使焦炭成本上升过快的局面有所缓解
由于市场需求的减少引发焦煤价格变动,三季度山西省焦煤和肥煤的挂牌价格较上季度平均下降15元/吨。我们认为,今年下半年到明年,包括焦煤在内的煤炭价格有望从高位平稳回落,这将在一定程度上减缓了焦炭行业的成本上涨压力。
对民生银行法人股投资值得关注
安泰集团持有民生银行2623.725万股股权,即将到来的民生银行股改将使安泰集团这块投资获得巨额增值。假设方案为10送3股,则安泰集团的股份数为2283.74万股,每股收益增加数为2283.74万股*5.83元每股/39100万股=0.34元。
投资评级维持中性
按照10送3股的可能方案,目前流通股成本为6.63/1.3=5.1元,2005年市盈率为10倍,与西山煤电7倍多、金牛能源6倍多的市盈率相比并不具备明显投资价值,因此我们维持中性的评级。