珠海中富(000659)股改方案快评

该方案是送股与送现金的集合体，相当于10送2.7股。低于前批试点公司和这一批股改公司的平均对价水平，也低于最具可比性的公司紫江企业（600210）10送3股的水平。

    公司送股水平较低，有其自身的原因。首先，公司市净率不高，2004年仅为1.27倍，送股空间有限。公司送2.5股后，市场自然除权价与净资产基本接近。其次，第一大股东的持股比例不高，方案实施前，其持股比例为46.35%，方案实施后，持股比例仅为34%，送股太多有碍其对公司的控制能力。最后，第一大股东中富集团有24000万股为质押股份，可动用的股份仅为7901.60万股，少于其应支付给流通股东8565万股（不足部分第二大股东代支付），这也限制了其送股空间。

    第一大股东中富集团承诺在法定最低承诺禁售期满24个月后减持的价格不低于4.41元，高于方案实施后市场自然除权价2.65元的66%，某种程度上体现了控股股东对企业的长远发展深具信心，也有利于投资者的持股信心和二级市场的股价稳定。

    公司中期实现主营业务收入111741.89万元，比去年同期增长23.36%；实现净利润5545.09万元，比去年同期下降35.72%，每股收益为0.08元。业绩下滑，一方面产品售价不能消化原料瓶级聚脂切片的价格上涨，导致毛利率下滑了近5个百分点，另一方面由于运输成本、子公司开办费和贷款的增加，使得费用的上升幅度超过收入增长幅度。预计下半年，在高油价的背景下，原料价格依然在高位，公司成本压力难减，全年业绩略微下滑，每股收益为0.171元。

    方案公布前，公司股价出现抢权行情，累计涨幅达到20%以上，股改已得到充分反映。股改完成后，以市场自然除权价2.65元和2005年每股收益0.171元计算，市盈率为15.50倍，估值水平基本合理。因此，综合上述因素，再结合公司股权分置改革方案不算优厚，我们给予“中性”的投资建议。