方正科技(600601)一季报点评:毛利率好于预期 配股压力犹存

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司(2007-07-06合并前) 研究员:陈美风 日期:2005-04-27

业绩增长势头良好。05年一季度,公司实现净利润3,768万元,同比增23.8%,主要原因是PCB销量上升以及电脑毛利率走高。

    电脑销售带动主营收入健康成长。05年一季度,公司电脑及相关产品销售同比增16.5%,引起主营收入同比增长16.5%。PCB销售额因产能扩张而同比增75.2%,但对公司整体收入影响不大。我们维持公司05年PC和PCB增速预期,但调高06年PCB销售预期,主要是考虑到公司配股项目极有可能在06年开始投入。

    毛利率得到改善。内存、显示器和CPU等原器件价格走低加之公司规模效应逐步体现引起电脑及相关产品毛利率同比提升了1.66个百分点,是盈利快速增长的主要原因。PCB毛利率同比下降7.26个百分点,但环比提高12.64个百分点,可能原因是HDI等毛利率较高的产品比重增大,原材料价格趋稳而产品价格没有明显回落。我们预计PC和PCB毛利率年内会有小幅下降。

    营业费用异常增长。公司一季度营业费用同比增90.7%,吞噬了部分利润,可能原因是PCB销量大增需要大量的销售费用支持,同时为了保持PC市场占有率公司加大了市场营销力投入。我们预计营业费用全年增速会降低。

    维持中性评级。鉴于PC和PCB毛利率高于预期,我们调高05EPS至0.20元(配股摊薄后为0.14元)。我们预计年内公司实施10配4的配股方案,估计配股价为2.90元。我们以05PER=24~26x估计配股后股价合理区间为3.36~3.64元,这意味着配股前合理区间为3.54~3.93元。目前股价略高于区间高端,我们维持中性评级。