美达股份(000782)深度调研报告：关注细分行业龙头

公司上半年由于设备技改等原因部分生产线未能满负荷生产，因此产量低于市场预期，下半年情况将有所好转，预计05下半年切片产量为4万吨，纺丝为2.4万吨。

    目前公司已经实现9万吨切片和7万吨锦纶丝产能。公司切片和锦纶丝质量在市场同类规格产品中处于高档水平，但总体上仍为大宗化纤产品，化纤以70D锦纶丝为最主要产品，差异化品种正在发展之中，但具体情况仍需观察，若有所突破，公司投资价值就会显现。

    公司目前正在建设8万吨切片聚合装置，进度快于半年报公布的项目进度，预计明年中期能够建成试车，由于公司采用自身较为熟悉的伊文达装置和技术，应该能够一次试车成功。投产后将可以保证未来几年收入大幅增长。

    锦纶行业04年为典型的原料价格上涨推动行情，在原料和产品价格上涨过程中，公司锦纶切片享受到了增值效应带来的额外收益，但目前，受最终产品需求影响，锦纶行情已经逐渐转变为最终需求影响价格，加之同期国内锦纶丝、锦纶切片产能仍会有较大增长，因此我们认为未来锦纶整体上价格以下跌为主，原料价格的回落很有可能给公司带来负收益，投资者对此必须密切关注。

    公司目前正在推进股权分置改革，方案设计仍主要以送股为主，根据公司以往法人股拍卖情况，我们认为公司非流通股可能打折作价，对价方案可能在10送2.5左右。

    在行业基本面不发生重大变化的情况下，根据目前市场上CPL、切片和锦纶丝价格，我们预计公司05、06年每股收益为0.10和0.16元，作为国内锦纶行业的龙头企业，我们认为全流通后给予其13-14倍左右的市盈率比较合适，对应价位为2.10-2.60元，按目前10送2.5的送股比例计算，则对应价位为2.60-3.20元，目前投资评级为"中性"。