扬子石化(000866):业绩优异 仍将持续

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:侯继雄 日期:2005-04-15

公司年报出台,2004 年实现主营业务收入318 亿元,同比增长44%;净利润 46.78 亿元,折EPS 2.01 元/股,同比增长182%。其中四季度单季业绩0.73 元/股。公司每股红利分派0.4 元,略低于市场预期。

    全年公司完成投料量772 万吨,增长6.3%,其中原油634 万吨,增长1.4%。全年公司三烯产量增长2.9%,三苯增长1.6%,合成塑料增长11.7%,合纤原料增长0.4%。相对于产量的微幅提升,石化周期进入景气是公司盈利大增的核心原因。

    分季度计,公司盈利主要来源聚酯原料、聚烯烃塑料、基本有机化工原料的毛利率逐季走高。其中基本有机化工原料盈利能力最为强劲。这在我们历次月报和系列报告中均有相关分析。

    2004 年,公司计提存货减值准备3.3 亿元,对业绩稍有影响。经分析,主要应为原油和成品油的跌价准备。在12 月底,原油和成品油价格一度较为低迷,因此部分减值在2005 年一季度有冲回的可能。

    颇意外的是,全年公司计提任意盈余公积金22 亿元,数目偏大。年报中指出“根据国家有关政策65 万吨/年乙烯改造贴息3.1157亿元计提任意盈余公积金,因公司改革发展对资金需求较大,计提任意盈余公积金22 亿元,”。我们认为此计提除了使未分配利润科目数值变小之外,实质作用并不大。

    2005 年,公司计划原油加工量780 万吨,同比增长23%。公司计划对部分烯烃装置进行大检修,但全年公司装置开工率、负荷率仍会维持高位。我们预期全年石化产品产量可提高6~7%。

    2005 年,公司计划完成140 万吨/年芳烃改造项目;到2006 年底计划完成新建45 万吨PTA 项目。在3 月份,公司与BP 合资的醋酸已启动,公司还将在年内推动丁苯橡胶合资项目、做好18 万吨/年环氧乙烷和12 万吨/年丁二烯扩建项目的前期工作,滚动编制未来三年发展计划和“十一五”发展规划,尽快完成三轮乙烯改造方案等。总体分析,公司下一轮增长已经进入进行时。

    2005 年,石化周期仍将处于景气期,公司高盈利可以持续。2006年,全球石化周期仍有望维持高位,而且2006 年公司芳烃扩能也会进一步增强公司业绩的稳定性。

    公司价值低估,增持。