波导股份分析 费用缩减缓和盈利降幅

● 波导股份2004 年主营收入净利润分别同比下降5.5%、15%，与业绩欠佳的年报同时推出的是10 派3 元、10 转增10 的高分配方案。

    ● 波导股份2004 年国内市场占有率自2003 年的11.8%下降至9.46%，但Q4 毛利率快速下降至12%，出口虽量增但由于平均售价低于国内因而难以改善整体下降的盈利率。

    ● 2004 年波导股份的盈利降幅较同行业明显缓和，我们认为主要归因于实际所得税率降低以及费用缩减。

    ● 我们认为2005 年波导的业绩增长拐点尚不明晰。国内手机行业将因2004 年库存压力、核准制推出、商业资本介入使竞争加剧，2005年全球手机需求放缓亦将抑制出口增长，而实际所得税率的提高及费用的难以缩减将使2005 年盈利趋降。我们预测2005、2006 年波导的EPS 分别为0.73、1.13 元。

    ● 目前波导交易在12.87 倍PE、1.44 倍PB，估值指标处于历史低位，但考虑到2005 年竞争加剧的手机行业以及公司趋于下降的盈利预期，给予中性的投资评级，目标价13 元。