东方锅炉(600786)分析 04年报分析

2004 年，公司实现主营业务收入44.44 亿元，主营业务利润7.61 亿元，净利润4.13 亿元，较上年分别增长117.19%、85.35%和146.48%。实现每股收益为1.03 元，拟向全体股东10 派2.52 元，分红收益率为1.74%。

    近几年，电力供不应求推动了电力行业投资的大幅度增长，电站锅炉的需求大量增加。2003 年和2004 年签订的合同金额分别达到190 亿元和153 亿元，2004 年签订的合同金额较2003 年下降了19.74%，主要是受到国家清理违规电站建设所致。

    公司采取增加工作量和外包等形式，大幅度提高了产量。2004 年，公司完成电站锅炉50 台或1283.5 万千瓦，同比增长100%或114.81%。但由于原材料价格上涨，公司外包业务，生产锅炉的成本上升，毛利率下降。

    由于预提产品质量保证金增幅较大，2004 年公司的营业费用较上年度增长了370.44%。由于预收款大幅增加及货款回收及时，公司的财务费用从2003年的2013.16 万元大幅度下降至2004 年的-3203.53 万元。

    国家近期将每年新开工电站规模控制在6000 万千瓦左右，但考虑到当前尚有一些地区电力供应紧张，实际开工规模较大的状况，2005 年开工规模按6500 万千瓦安排，仍然超过每年5000 万—6000 万千瓦的国内的电力设备生产能力。

    自2003 年来，公司签订的订单合计343.7 亿元，尚余278.8 亿元的定单任务需要完成。即使扣除受到国家清理违规电站而撤销的部分合同，公司未来三年工作任务饱满。

    由于公司签订的订单存量较多，锅炉价格不能随着原材料、工资上涨而同步上涨，另外公司外包工程增多而导致成本增加，预计2005 年公司的毛利率将进一步下降。

    我们预计，2005 年和2006 年公司实现净利润49232.4 万元和56554.54 万元，同比增长19.14%和14.87%，相对应每股收益为1.23 元和1.41 元。

    虽然毛利率面临下降趋势，但公司的订单饱满，收入和每股收益仍能保持较好的成长性。公司股票2005 年和2006 年的动态市盈率为11.76 倍和10.26倍，在行业中处于偏低水平。我们对公司的投资评级为“推荐