行业月报-石化高盈利已预期 优选子行业龙头

国际原油价格经历了8 月末和9 月初的短暂回落，国内合成材料价格出现急速下跌，随着9 月23 日WTI 原油价格达到48.6 美元/桶，目前价格已经企稳，而且石化产品国内价格已与国际倒挂，国内需求增加以及国际市场资源短缺，预计后市价格将小幅上涨。

    根据我们对于ExxonMobile 和Dow Chemical1985 年以来的盈利波动和相对于大盘的市盈率数据的统计分析，在石化周期的高点，石化公司的预测市盈率相对于S&P500 平均市盈率的系数在0.5-0.6 之间，这个规律在1988－1989 年以及1995－1996 年的周期高点均表现出来。目前中国化工股的市盈率定位似乎也表现出这个统计现象。我们仍然推荐中国石化（600028）作为一个跟住大盘的指标性投资品种。我们重点推荐化工细分行业的龙头和具有地域和成本优势的企业。

    对于石化周期，当前乃至到明年一季度盈利处于高水平已经反映在人们的预期之中，我们关注2005 年中期以后全球和中国新400 万吨乙烯的投产将逐步改变趋势，但是Dow Chemical 的历史数据显示石化周期的衰退是渐进的。

    国内聚乙烯、聚丙烯9 月初随国际油价的下跌出现大幅下跌，目前价格已经企稳，而且国内价格已与国际倒挂，国际市场石化价格和原油价格高启将带动后市价格上涨。

    由于临近齐鲁开车以及多数新产能陆续投放市场，PVC 的市场价格明显下跌，但前期电石价格下跌使前电石法企业利润仍然非常可观。预计未来PVC 价格仍有下跌空间，但受石油法PVC 成本支撑，不会继续大幅下跌。

    有机中间体价格连续上扬，VCM 和EDC 法PVC 企业利润受到压缩。电石法PVC 企业优势显现，西部具有丰富的煤炭和电力资源，建议关注西部具有资源优势的电石法PVC 企业，如南化股份（600301）、新疆天业（600075）。

    国内化肥价格进入淡季仍然维持坚挺，1 至7 月份化肥出口高速增长，发改委将采取措施限制出口，并有可能于近期上调化肥出厂中准价，相关上市公司因此受益，建议关注华鲁恒升（600426）、柳化股份（600423）、云天化（600096）。