显微镜下的中国经济(2026年第14期)：流动性宽松环境的成因与展望

　　4 月以来流动性的宽松可能主要有三方面因素所致。

    　　4 月以来国内流动性持续宽松，DR007 已连续4 周低于政策利率，目前的中枢水平在1.30%-1.35%之间。流动性的宽松可能是国内资本市场对美伊冲突影响脱敏的重要因素之一。近期10 年国债收益率快速下行至1.75%左右，上证综指也稳定在4000 点以上。

    　　我们认为流动性宽松的成因有三：第一，自去年12 月以来，央行新增外汇占款明显改善，今年1 季度央行新增外汇占款规模超过2000 亿元，预计4月央行新增外汇占款可能还将继续正增长。也就是说，即使央行未降准，但还是通过外汇占款渠道向市场投放了流动性。

    　　第二，市场收益率快速下行可能是商业银行增配所致。信贷收支表数据显示，今年以来住户定期存款规模还在增长，而保证金存款规模没有继续增长。这可能意味着，每年到期的定期存款还是续存为主。毕竟以定存作为金融资产主要配置品种的居民，其风险厌恶程度较高，不会轻易尝试波动性更高的其他金融资产。

    　　第三，商业银行资金运用方面，今年以来信贷余额增速持续下滑，这也推动商业银行将资金用于银行间市场配置债券资产，从而导致流动性持续宽松，资金利率明显下行。

    　　往前看，3 月以来央行已经在外汇市场上进行了两次逆周期调节，其目的是为了放缓人民币汇率过快的升值速度。但我们预计今年全年人民币汇率升值幅度可能达到4%左右，那么私人部门结售汇的顺周期行为将推动结售汇保持顺差状态，这也意味着央行新增外汇占款仍有可能继续正增长，只不过其规模可能会小于今年1 季度的水平。另外，资金利率持续低于政策利率也不利于政策意图的传导。因此，我们预计当前的流动性非常宽松的局面可能即将面临边际变化，但只要新增外汇占款继续正增长，那么流动性宽松环境不会出现趋势性调整。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。