宏观研究：3月月报：复苏动力不弱 仍在初期

　　核心观点

    　　经济复苏情况：仍在初期。1-2 月的经济数据总体符合“弱复苏”的预期，PMI 持续回升；受年初疫情爆发影响，消费和工业仍在恢复中，耐用消费拖累较明显，内循环改善仍需时日，但基建和地产超预期，经济修复的动力总体并不弱；社融同样在改善，在政策引导激励和低贷款利率的环境下，居民和企业融资需求的确在好转，2 月末社融存量增速达到9.9%，较上月提高0.5 个百分点，为去年9 月以来首次回升。同时2 月，M2 同比12.9%，主要来自于住户存款同比大幅多增，反映当前风险偏好依然较低，居民仍然倾向于“超额储蓄”。

    　　政策力度：相关表述偏谨慎。《政府工作报告》提出全年经济增长预期目标为5%左右，赤字率拟安排3%，赤字规模3.88 万亿元，较上一年增加5100 亿元，地方政府专项债券拟安排3.8 万亿元，较上一年增加1500 亿元。可能是出于全球经济面临的不确定性以及与中长期增长目标相衔接的考虑，报告整体表述较为审慎，属于市场预期的下限范围。房地产政策强调对优质房企的呵护，同时也要防止无序扩张，预计短期不会出台过度的刺激政策。

    　　大类资产判断：1）股市：经济内生韧性有所体现，但扩内需、稳就业的政策方向不变，对力度的预期有所下修，这解释了2 月以来股市波动较大的原因。往后看，出行链和基建仍能为经济复苏提供支持，地产的持续性需要进一步观察，股市短期进一步下跌空间不大，建议适当寻找机会。2）利率：在政府工作报告、海外银行事件、美联储加息预期降温、降准等因素的影响下，债市整体表现偏强，在经济仍处复苏初期、政策预期收缩的背景下，利率大幅上行的概率不高，预计十年期国债仍在2.8-3.0%之间波动。3）贵金属：我们预计美联储加息进入尾声，长端美债收益率和美元向下的空间大于向上的空间，并且在能源转型、全球产业链重构及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落，全球央行增持黄金，战略配置地位提升。我们预计金价中枢仍有上行空间。

    　　风险提示：美联储加息超预期、出现系统性金融风险、地缘政治冲突