宏观经济与大类资产配置月报(2023年1-2月)：经济修复曙光初现但需夯实基础 权益资产或仍是配置重点

　　主要观点

    　　1-2 月，供需两端均出现边际改善，经济修复曙光初现但基础仍不稳固。具体来看，工业生产与服务业生产双双出现回暖迹象，服务业生产修复程度更为显著，回升至2021 年8 月以来最高点。国内需求边际改善，房地产投资改善节奏超预期，叠加基建、制造业投资保持较高增速支撑投资整体改善；防控放开下餐饮收入增长显著，带动消费增速显著回升。出口降幅短时收敛，短期仍保持一定韧性。从通胀水平来看， CPI 由1 月的2.1%大幅回落至2 月的1%，核心通胀低位回落，为0.6%，表明当前终端需求仍然偏弱；高基数下PPI 降幅扩大，或表明需求疲弱之下制造业供需结构性矛盾仍较为突出。从金融数据看，社融同比保持高增，融资结构好转但基础不牢。美元指数有所上行，人民币汇率短期仍承压走贬，但中国经济修复预期加强下今年人民币贬值压力有望弱于上年，跨境资本流动仍处于合理区间。

    　　后续来看，政府工作报告指出，2023 年要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连贯性和针对性。随着相关部门继续加大稳增长力度，经济有望延续当前回暖势头。一季度经济增速或为4%，全年经济增速有望达到5.3%左右。但同时也要看到经济修复基础仍不牢固。一方面，全球经济走弱态势不改，外需全年看仍有下行压力，内需依旧疲弱，就业市场承压、居民消费意愿不足，企业投资尤其是民间投资信心仍偏弱；另一方面，当前工业生产虽有修复，但修复的力度较弱。保障经济平稳运行，夯实经济修复基础，仍需加大政策呵护力度。

    　　从大类资产配置看，年初至3 月15 日，股票市场整体表现优于债券市场，上证综指、深证成指均有所上涨，涨幅分别为5.63%、3.61%；大宗商品小幅下跌，商品指数小幅下跌0.69%。后续看，经济有望持续修复但仍存隐忧，流动性大概率继续保持合理充裕，股票市场整体或呈上涨走势，债券市场或呈区间波动状态，在政府工作报告强调“着力扩大国内需求”下，消费板块或具备中长期配置价值；同时在海外经济下行压力下，大宗商品价格波动风险或较高，结合模型配置权重，仍建议谨慎配置。