央行全面降准点评：降准降息行至半程

本报告导读

    本次降准落地较快，侧面印证稳经济加码的迫切性，目标“一石三鸟”，一是缓解资金面压力；二是释放信号，稳定预期；三是降金融机构资金成本，促进实体经济支持力度。降准幅度维持25BP，这是央行平衡资金面与防止流动性淤积，稳经济与稳汇率稳通胀的内外权衡结果。向后看，信用修复缓慢，经济回稳压力依旧较大，同时叠加疫情因素和债务风险问题，降准降息仍然可期待，短期终端LPR 调降值得关注。

    摘要：

    此次全面降 准，用意何在？此次降准落地与前期提及降准间隔较短，为国常会提及“适时适度降准”之后2 日落地，属于落地时点较快的“降准”，侧面印证稳经济加码的迫切性。本次降准“一石三鸟”，一是缓解资金面压力；二是释放信号，稳定政策预期；三是降金融机构资金成本，促进实体经济支持力度。

    为何选择降准25BP？原因有二：一是平衡内外目标，防止汇率和通胀承压；二是终端需求受限下，防止资金淤积。首先，本次降准幅度不大，政策力度不大，在联储加息进程后段，叠加央行对通胀目标的关注，降准幅度受制于汇率、通胀等内外因素。其次，“降准25BP”

    是平衡流动性与防止资金淤积的权衡结果。受疫情形势加剧等影响，单纯落地“量”的工具效力有限，过快降准在当前资产荒情况下，容易再次造成资金淤积在银行体系，因此本次降准讲求“多目标平衡”和“适度”。

    此次降准影响几何？此次全面降准将释放长期资金约5000 亿元，大致有助于降低银行资金成本56 亿元，即5000 亿的流动性释放，乘以MLF 利率与法准利率的利差（2.75%-1.62%）。考虑到12 月将有5000亿MLF 到期规模，以及元旦跨年期间资金缺口扩大，央行若缩量续作MLF，则后续净投放的流动性规模可能进一步减少。

    新一轮稳经济的宽松半程未至，后续降息降准仍然可期。降准方面，2023 年开年之后降准依然可期。向后看，地产低迷、出口确定性下行致使经济回稳压力依旧较大，此外叠加疫情因素和债务风险问题，流动性充裕的环境不会改变，考虑2023 年货币供应量增速同名义经济增速基本匹配的约束下，在基准情况下仍有普降50BP 的空间可以使用，2023Q1 之中城投债等到期量不小，经济下行压力也难以扭转，进一步宽松值得期待。降息方面，鉴于汇率压力处于放缓阶段，信用修复缓慢，除政府引导外的终端信贷需求疲弱，LPR 调降概率仍然较高，特别是5 年期LPR 调降值得关注。

    降准之后，资产价格如何演绎？本次降准对权益资产价格影响有限，但稳经济信号继续加码有助于维持前期抬升的风险偏好。对债券资产而言，降准利于短端利率下行，但对于长债而言，主要矛盾不在于流动性问题，而在于稳经济预期下的基本面和信用情况，短期依然维持震荡。