宏观深度报告:疫情以来海外经济变化特征

类别:宏观 机构:华西证券股份有限公司 研究员:孙付/丁俊菘 日期:2022-11-25

  投资要点:

      新冠疫情自爆发至今已有三年,期间病毒不断变异,全球新增确诊人数几度冲高,海外主要经济体对于疫情管控的探索也是寻寻觅觅,防控措施也经历了放松收紧、反反复复。

      海外疫情管控放松的四阶段与三特征

      1)我们利用牛津大学公布的防疫政策严格指数 ,选取十个主要经济体,根据其数值的变化情况将海外疫情管控划分为四个阶段: a)严格防控阶段(2020/1-2020/4);b)放开与收紧反复阶段(2020/4-2021/5);c)逐步放松阶段(2021/5-2022/4);d)全面共存阶段(2022/4-至今)。

      2)海外主要经济体放松有三大特征:a)欧美放松节奏较快,东亚相对谨慎,欧美放松节奏快于东亚背后有两点支撑:疫苗接种速度明显更快,医疗基础设施更为齐全;b)管控放松后,医疗系统短期承压,但随着重症率的降低,压力逐步缓解;c)管控放松举措呈现明显的季节性特征,冬季边际收紧,春夏逐步放松。

      疫情管控放松后,经济如何修复?

      1)消费:总体来看,防疫政策放松后,消费会经历一段显著的修复过程,但是这种反弹只是阶段性的,在转向全面共存之后,消费的增速往往会逐步回落,最终转为由各国居民消费能力与消费意愿来共同决定。

      a)管控放松后,居民收入持续增长的国家,消费修复的速度更快。例如美国、韩国、日本、越南等国社零同比增速均超过疫情前水平。

      b)管控放松后,居民消费意愿也在逐步修复,不过节奏相对平缓。一方面,家庭预防性储蓄没有明显回落;另一方面, 消费者信心的修复难以一蹴而就。

      c)从消费修复的结构来看,逐步放松阶段,商品类消费修复较快;全面共存阶段,服务类消费迅速反弹。

      2)生产:疫情防控放松,制约生产的劳动力、运输等因素逐步缓解,短期内利好生产,但稍微拉长时间线来看,生产主要还是受其自身经济周期因素影响。

      a)新加坡、日本、越南、韩国等国在防疫放松之后,制造业PMI 出现反弹,升至枯荣线以上,不过短期反弹结束后,均有不同程度的回落。

      b)在保证疫苗接种率的前提下,新冠对劳动力的影响有限。以日、韩为例,其在管控放松后,就业人数整体保持了相对稳定,失业率逐步回落,同时劳动参与率也呈现上升趋势。

      哪些细分消费板块更为受益?

      1)商品消费相关板块优于线下消费相关板块。对于英、美等管控放松节奏较快的国家,商品消费板块相对占优,汽车、家具、家电等商品消费细分行业均取得超额收益。而餐饮、航空、旅游等线下消费板块由于与消费场景密切相关,更多的受到疫情形势的影响,并未取得明显超额收益。

      2)对于日本、新加坡等谨慎放开管控的国家,消费板块表现相对平淡,仅在放松初期、疫情平稳阶段取得少量超额收益。

      风险提示

      宏观经济、产业政策出现超预期变化。