2022年宏观中期投资策略：外定下行方向 内决反弹力度

宏观研判

    1. 海外决定中期下行方向：1）缩表直接致使风险资产跌价，会造成商品无差别下杀；2）目前远未到交易衰退的时候，即使加息缩表退出，商品也会迎来“最后一跌”；3）俄乌冲突背景下美元指数维持强势，抑制商品价格；4）无论是走向滞涨还是衰退，欧美需求下降是确定性事件。

    2. 国内决定短期反弹力度，稳增长政策持续发力，但：1）信贷空间受制于CPI 抬升和出口下滑，前者的压力或在4 季度才体现，后者在3 季度初就开始显现；2）稳增长仍看地产，但作为商品需求主力军的中小城市地产难以像大城市一样恢复，且青年失业率高企、可支配收入下降、房价预期不稳等问题制约购房意愿；3）PMI 产成品与原料库存倒挂，下游在下半年将迎来主动去库，商品迎来下跌。

    3. 经历2020 年海外疫情、2021 年双碳转型、2022 年俄乌冲突对供给端冲击之后，商品将回到供给定弹性、需求定方向的常态，短期则由库存定弹性。

    长期来看，供给问题在未来数年仍会持续存在，这也决定了商品相较过去十年底部会整体抬升。短期来看，全球新一轮信贷周期开启前商品将整体承压。

    表现为需求负反馈，原料端逐渐让利给下游，而加工端阶段性减产以及需求阶段性恢复会给出反弹机会。

    4. 由于国内外处于经济与信贷不同步的阶段，商品整体未形成合力，各版块存在节奏和强度的差异。

    板块套利策略

    1. 多配农产品，空配工业品；

    2. 多配黑色，空配有色；

    3. 亏损定价下，做多黑色成材利润；

    4. 逢高做空化工下游消费品利润。