2022年宏观中期投资策略:外定下行方向 内决反弹力度
宏观研判
1. 海外决定中期下行方向:1)缩表直接致使风险资产跌价,会造成商品无差别下杀;2)目前远未到交易衰退的时候,即使加息缩表退出,商品也会迎来“最后一跌”;3)俄乌冲突背景下美元指数维持强势,抑制商品价格;4)无论是走向滞涨还是衰退,欧美需求下降是确定性事件。
2. 国内决定短期反弹力度,稳增长政策持续发力,但:1)信贷空间受制于CPI 抬升和出口下滑,前者的压力或在4 季度才体现,后者在3 季度初就开始显现;2)稳增长仍看地产,但作为商品需求主力军的中小城市地产难以像大城市一样恢复,且青年失业率高企、可支配收入下降、房价预期不稳等问题制约购房意愿;3)PMI 产成品与原料库存倒挂,下游在下半年将迎来主动去库,商品迎来下跌。
3. 经历2020 年海外疫情、2021 年双碳转型、2022 年俄乌冲突对供给端冲击之后,商品将回到供给定弹性、需求定方向的常态,短期则由库存定弹性。
长期来看,供给问题在未来数年仍会持续存在,这也决定了商品相较过去十年底部会整体抬升。短期来看,全球新一轮信贷周期开启前商品将整体承压。
表现为需求负反馈,原料端逐渐让利给下游,而加工端阶段性减产以及需求阶段性恢复会给出反弹机会。
4. 由于国内外处于经济与信贷不同步的阶段,商品整体未形成合力,各版块存在节奏和强度的差异。
板块套利策略
1. 多配农产品,空配工业品;
2. 多配黑色,空配有色;
3. 亏损定价下,做多黑色成材利润;
4. 逢高做空化工下游消费品利润。