宏观研究:黄金:三面之下何时闪光?

类别:宏观 机构:西南证券股份有限公司 研究员:叶凡 日期:2022-07-05

基本面:经济预期与实际利率。影响黄金走势的最根本原因在于经济基本面走势。从经济数据看,近期多项前瞻指标指向美国经济出现放缓迹象,其中与消费者以及房地产市场表现相关的指标更加明显;从政策节奏看,目前美联储将控制通胀放在首要位置,同时也增加了对于经济增长潜在放缓的考量,短期加息幅度仍将较大,三季度随着中期选举和经济下行压力的加大,美联储的紧缩政策或逐渐放缓;从资本市场看,部分指标释放出消极信号。从实际利率看,美联储3月开启加息后,实际利率明显走高,预计近期仍将有所上行,但幅度或边际趋缓,四季度或有所回落。所以,从实际利率看黄金,下半年美国实际利率或将有所回落,对于黄金价格上行将形成一定支撑。

    资金面:美元与人民币。美元作为黄金的标价货币,它的变动将对黄金产生影响,美国加息后推升美元汇率,短期美元波动或加大,三季度随着欧元区加息美元升值或减缓,但整体不确定较强。2022 年,主导美元升值的两大因素在下半年有新的变数,综合看美元在下半年或仍呈高位震荡,在经济基本面和政策驱动下,有高位略降的趋势。由于美元和黄金大致呈反向相关关系,美元将驱动黄金有略升的可能。除美元影响外,新兴市场财富变动也对黄金有影响,且人民币对于黄金有一定正向影响,下半年,新兴市场对于黄金的财富冲击将逐渐减弱,我国经济疫后稳步复苏,人民币持续贬值的压力较小,将在需求面上支撑黄金走势。

    情绪面:地缘政治和避险因素。地缘政治风险不仅在需求面,也在供给层面影响黄金走势,这两方面都对黄金价格有利好效果。地缘政治风险一方面抬升全球避险情绪,对黄金的需求有一定拉动;另一方面,G7 限制俄罗斯黄金出口后,黄金的供给或将受到小幅影响。地缘政治在供给和需求上都会在一定程度上抬升黄金价格。从近期指标看,全球避险情绪较2021 年和2022 年上半年有所回升,若之后发达市场主要国家经济增速放缓明显,再加上地缘政治风险的压力,全球避险情绪上升也将推动黄金波动上行。

    三面之下:对黄金的展望。通过从基本面、资金面和情绪面三个方面分析,我们认为短期黄金震荡将延续,中期有上涨机会,建议关注三、四季度的窗口期。

    风险提示:地缘政治冲突加剧、美国经济下行超预期、海外收紧加快等。