2021年12月实体经济数据点评：经济喜忧参半 稳增长仍需发力

　　事件：

    　　2022 年1 月17 日，国家统计局公布12 月实体经济数据。GDP 四季度同比增速4.0%，前值4.9%，市场预期3.8%；生产单月增速4.3%，前值3.8%，市场预期3.7%；固投累计增速4.9%，前值5.2%，市场预期5%；社零单月增速1.7%，前值3.9%，市场预期3.9%。

    　　核心观点：

    　　随着国内疫情多点散发和海外货币政策转向节奏加快，国内经济形势更加严峻。

    　　从12 月经济数据来看，喜忧参半，一方面，基建投资反弹，制造业投资景气度维持高位；另一方面，房地产和疫情对经济拖累严重，出口增速也即将迎来下行拐点。在此背景下，政策不断发力，1 月10 日国常会加快推动投资落地，1 月13 日发改委布置以工代赈，1 月17 日央行降息。但是，无论是消费，还是房地产，短期内都相对疲弱，政策仍需提升投资对总需求的拉动作用。

    　　基建：开启反弹，国常会吹响基建发力号角。

    　　广义基建12 月单月两年平均增速3.9%，比11 月上行了4.8 个百分点，大幅反弹，主要受到了电热燃气及水、以及交通运输仓储的支撑。1 月10 日国常会着力部署实物工作量加快落地，预计一季度，基建投资有望持续反弹，上半年增速有望达到10%，全年增速达到6%。（具体可参考1 月11 日报告《国常会吹响基建集结号：抓紧发债、简化手续、尽快开工》）。

    　　制造业：继续维持强势，环比大超季节性。

    　　12 月制造业投资两年平均增速10.4%，略低于11 月的11.1%，依然维持在高景气度，增速回落是受到了2019 年高基数的影响。从环比来看，制造业投资环比（13%）大幅好于历史均值9%。

    　　向前看，我们依然维持对2022 年制造业投资的乐观预期。虽然出口动能即将回落，国内社零恢复不振；但是，一方面出口增速回落的速度是缓慢的、依然有较强韧性，另一方面，围绕着技改和绿色改造的产业升级持续推进，基建正在发力，其对于配套上下游产业链的需求，也会沿着产业链条持续传导。在高技术链条带动下和配套政策的支撑下，预计制造业投资依然能够保持较高的景气度。

    　　社零：大幅低于市场预期，可选消费品和地产链条回落最大。

    　　12 月社零两年平均增速3.1%，略低于11 月的4.4%，其中实际社零与价格均构成了一部分拖累。分项来看，地产链条及可选消费品环比下滑势头最大，我们认为原因主要有三点，一则11 月电商促销节垫高了基数，二则地产景气度持续回落，三则年末疫情持续扰动居民外出消费。而后两者短期难有较大的改观，预计一季度社零数据会继续承压。

    　　房地产：投资、销售、新开工、资金等指标再次恶化。

    　　11 月新房销售、新开工和到位资金一度出现改善的趋势。12 月，各类指标再次恶化，房地产投资两年平均增速回落了6.7 个百分点至-4.4%，到位资金两年平均增速回落了6 个百分点至-1%。从销售数据来看，二线城市已经度过了最恐慌的时候，销售跌幅有所收敛，但三四线低能级的城市，悲观预期却在进一步发酵，销售增速持续回落。在房地产税试点工作尚未正式落地之前，开发商、银行、购房者各方的积极都难以充分调动。