宏观点评：TAPER已在预期内 对国内资产影响有限

　　事件：北京时间今日凌晨，美联储9 月FOMC 会议结束，继续维持目前的货币政策，但暗示最快11 月将启动TAPER。

    　　对经济增长预期减弱，通胀抬升

    　　从美联储9 月公布的经济预测中我们可以发现，其对2021 年美国经济的预期从6 月最高增7.8%降至6.3%，但同时也调高了2022-2023 年的经济预期。客观来说，目前德尔塔病毒对美国经济也造成了较大冲击，从会后的表态上鲍威尔也提及部分受疫情影响的行业复苏缓慢。另一方面，对通胀的担忧开始升温，PCE 预测上限从3.9%提升至4.4%，并同步调高2022-2023 年的通胀预期。总体看9 月会议及经济预测较明显地反映了近期德尔塔病毒及通胀的影响，从会后表态上也可以看到，通胀已对货币政策再次形成压力。

    　　TAPER 或在年内启动，2022 年加息概率继续提升会后鲍威尔表示，缩减QE 可能最快将在11 月进行讨论。我们认为这种预期从3 月议息会议开始已向市场进行了较为明确的传递，从我们此前的预计看，年内开始TAPER 与2022 年加息均在预期之中。

    　　联邦基金利率2022 年的中值从6 月预计的0.1%提升到0.3%，也意味着2022 年加息一次已基本成为共识，2023 年中值也从0.6 提升至1.0，或代表2022-2023 年美联储可能有3 次加息操作。我们认为从目前的经济形势及疫情防控情况看，美联储最快可能在2022 年6 月开始第一次加息操作。

    　　紧缩预期已有所消化，对国内暂无实质影响

    　　从23 日凌晨美债、美股及美元指数的走势看，市场实际已对紧缩有较强的预期，本次9 月会议较市场最坏预期相对乐观。此前市场普遍预期，9 月可能将对TAPER 进行讨论，显然疫情的扩散推迟了紧缩的进程。对国内市场而言，目前美联储的表态不影响国内经济基本面，从货币政策节奏上，中美明显不处于一个周期，我们认为即使美联储在11 月正式开展TAPER，对股债的影响依旧有限。我们倾向于将关注点放在近期又出现明显上涨的大宗商品上，美联储缩减QE 或将对目前高涨的商品价格形成压制，甚至扭转2020 年下半年以来的上涨趋势。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；海外疫情缓和不及预期。