四季度宏观经济和资本市场展望:外紧内松 有惊无险

类别:宏观 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈兴 日期:2021-09-23

  美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上表态,年内或将启动Taper。不过从当前美国就业市场情况来看,离完全恢复尚有不小的距离,美联储的这一表态也明显偏鸽。

      8月美国非农就业人数回补了疫情后缺口的76.2%,虽高于上一轮释放Taper信号时期,但较宣布实施Taper时期的88.2%仍有不小的距离。而且按照固定劳动参与率的失业率水平计算,当前仍有7.9%,远高于疫情前水平。

      美联储大幅扩表购债,在一定程度上引发了通胀水平的高企,美国CPI同比增速已经超过5%,PCE同比增速也超过4%。虽然就业情况欠佳,但通胀会倒逼其货币宽松政策的转向。

      不过,按照美联储上一轮QE退出的路径和当前鲍威尔的表态,美联储在购债退出之前应该不会启动加息。

      美国通胀走高虽然和货币“放水”不无关系,不过,其也受到经济需求恢复的拉动。如果按照两年年均增速来看,今年美国商品消费支出增速一直处于5%以上,使得商品CPI增速也随之高企。而随着疫情制约逐渐减弱,服务消费支出增速的恢复也将带动相关价格的上行。美国通胀增速中枢短期难以显著下移。

      相比于缩减购债而言,加息对于经济和资本市场的影响更大。若通胀高居不下,很可能使得美国货币政策加速收紧。而缩减购债的实施方式及结束购债时间,在一定程度上能够反映加息动向,上一轮Taper从实施到购债结束用时接近一年,如果本轮Taper宣布实施直至购债结束的时间缩短,或预示加息有所提前。

      上一轮QE退出由于和市场的沟通并不充分,美联储释放Taper信号时曾引发“缩减恐慌”,造成美债收益率短期显著上行。今年以来,美债利率走高一度也成为市场关注的焦点,但美联储的偏鸽态度加上财政部TGA账户的“泄洪”,使得美债利率不升反降。当前美国债务上限暂停期业已结束,短期来看,美债利率或仍受财政政策主导

      在国会未就新的债务上限达成一致意见之前,一方面,财政部新发国债融资受阻,美国国债供给面临约束,而另一方面,美联储仍保持每月800亿美元的国债购买规模不变,债市供需格局有利于债券收益率的低位稳定。不过,我们预计,债务上限问题大概率将在四季度得到解决,加之美联储年内很可能宣布实施Taper,届时债市供需将有所转变,美债收益率或将再度开启上行趋势。

      风险提示:

      政策变动,经济恢复不及预期