5月经济数据点评：外需支撑生产 消费持续低迷

6 月16 日，统计局公布经济数据，其中消费持续低迷，外需支撑生产保持较高增速，投资修复变缓。当前外需仍然是经济的关键，随着外需逐渐见顶回落，国内经济下行压力将会增大。

    生产保持高增，外需仍有支撑。5 月规模以上工业增加值两年同比增速为6.6%，较前值略降0.2 个百分点。水泥量价齐落，内需走弱趋势进一步得到验证。出口交货值复合增速大幅回落，与5 月份出口回落相呼应，但出口增速仍处于较高位置，是工业生产保持高增的重要支撑。美国PMI 进口分项连续两个月保持弱势，全球工业需求走弱的信号愈发强烈。后续随着外需见顶回落，生产走弱趋势可能将进一步明晰。服务业生产指数两年平均增速提升至6.6%，疫情仍是主要影响因素。

    投资不弱，制造业缓慢修复。固定资产投资累计复合增速连续回升，处于持续修复中，但与疫情前的水平仍有差距。房地产投资当月复合增速回落1.3 个百分点至9.0%，当前房地产需求仍然具有韧性，商品房成交面积持续高于季节性水平，值得注意的是房屋新开工面积连续两个月负增长，但竣工面积本月大幅提速，同比转正，短期内房地产投资仍有支撑，长期存在一定的压力；基建方面仍然受制于财政支出缓慢，5 月基建投资同比继续回落。制造业投资保持修复，但修复速度变缓。

    消费持续低迷，餐饮好于商品。5 月社会消费品零售总额两年平均增速为4.5%，较4 月份反弹0.2 个百分点。季调后的环比增速走高至0.81%，尽管环比和同比增速均显示5 月消费有所走强，但仍处于较低位置，修复速度并未明显加快。其中，相比于商品零售，餐饮收入增速继续好转。

    　　疫情仍是主要影响因素，5 月全国日新增确诊病例数为2 例，小于4 月份的3 例，导致消费小幅回升。5 月底广深地区疫情扩散，预计对6 月份的消费仍存在压制。

    总体来看，内需走弱趋势不断得到验证，外需支撑生产高景气，政策收紧下房地产需求仍然较强。全球工业需求指标逐渐显现磨顶的迹象。往后看，全球工业需求可能在这1-2 个月左右见顶，工业金属价格如同末日黄昏，油价见顶则可能更晚一些。整体政策偏紧的背景下，外需的回落将使经济下行压力加大，货币宽松的中期趋势不变。但在美联储趋势性收紧的背景下，债市下行空间不大，股市多空因素交织，震荡为主，变动幅度取决于美债的上行幅度。

    　　风险提示：全球经济修复不及预期