3月金融数据综述:当强势部分不再强势

类别:宏观 机构:招商证券股份有限公司 研究员:谢亚轩/罗云峰/张一平/刘亚欣/高明/张秋雨 日期:2021-04-13

全市场权威债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!

    基本结论:

    第一,实体部门3 月末债务余额同比增速录得12.1%,大幅低于前值13.0%,创出去年10 月以来新低,基本符合预期。以余额增速衡量,今年前两个月表现强势的两个部分,即家庭贷款和非标,一平一降,双双不再强势,亦基本符合预期。

      维持实体部门负债增速下行向名义GDP 增速靠拢的判断,按照两会给出的数据,今年名义GDP 增速的目标为9.8%。此外,现有高频数显示,4 月实体部门融资仍然疲弱,实体部门负债增速大概率继续下行,这也意味着3 月中旬以来权益市场的弱反弹基本宣告结束。

    第二,具体来看,家庭部门3 月负债增速录得16.3%,与前值持平;其中中长期贷款余额增长15.5%,略高于前值15.4%,短期贷款余额同比增长18.9%,略低于前值19.3%。家庭部门负债增速在年初两月快速上行,已经引发了监管层的强烈反弹。因此,我们相信,未来家庭部门负债增速下行的趋势非常确定,对应房地产弱周期。

    第三,政府部门负债增速3 月录得14.0%,较前值15.0%继续下降,符合预期。

      按照两会给出的数据,预计年底政府部门负债增速落至10.5%附近。现有高频数据显示,4 月末政府负债增速或继续低于3 月。

    第四,非金融企业负债增速3 月录得9.5%,低于前值10.7%。从结构上来看,贷款余额增速下降0.7 个百分点至11.2%;中长期贷款余额增速继续上行0.3 个百分点,短期贷款和票据融资余额增速都有下行。信用债和非标(信托贷款、委托贷款、未贴现票据)余额同比增速双双下降。3 月PPI 环比、同比双双大幅高于前值,但后续乏力,预计其环比3 月已经见顶,同比大概率在4 月附近见顶。加之考虑到目前的融资水平,市场化条件下,非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强,更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表,实际上过去几个月非金融企业的融资情况已经证明了这一判断。

    第五,金融机构方面,还需后续数据验证,但根据现有数据,3 月货币政策边际上或略有松弛。经历了去年5-11 月的连续收紧后,我们预计此后货币政策或整体转向中性(阶段性摆动在所难免),目标转向实体去杠杆。

    第六,资产配置方面,在上述背景下,我们判断中国或在去年10-11 月经历了三顶(实体部门负债增速顶、经济顶、利率顶)合一的过程,中国经济目前已经转入了滞胀(经济向下、政策不松)阶段,债券配置价值显现后,交易价值或亦会逐步显现,对应货币政策不再进一步收紧,而实体部门融资需求萎缩。短期来看,3 月中旬以来权益市场的弱反弹基本宣告结束。