3月金融数据点评：信用紧缩要来了吗？

事件描述

    4 月12 日，央行公布一季度金融统计数据，其中3 月份：社融规模增量3.34 万亿元，人民币贷款增加2.73 万亿元，社融规模存量同比增长12.3%，M2 同比增长9.4%。

    事件评论

    社融同比大幅少增。3 月份新增社融3.34 万亿，同比少增1.84 万亿。从分项来看：3 月份企业债券、未贴现票据分别为3535、-2297 亿，分别同比减少6396、5115 亿，是主要拖累；政府债券、人民币贷款分别为3130 亿、2.75 万亿，分别同比少增3214、2885 亿，亦产生较大拖累；信托贷款持续萎缩。总结来看，3 月份社融大幅回落，主要系发债（企业债券和政府债券）和非标（未贴现承兑汇票）拖累较大，一方面去年疫情背景下宽松政策频出导致社融主要分项基数均较高，另一方面也受前期信用风险事件影响。人民币贷款虽也有一定回落，但若与2019 年同期相比较，反而处于相对较高水平，反映实体仍有一定支撑。

    中长贷同比仍保持多增。3 月份新增人民币贷款2.73 万亿，同比少增1039 亿。

    其中居民部门贷款增加1.15 万亿，同比多增1614 亿，短贷、中长贷仍均保持多增，指向地产销售依然火热。企业部门贷款增加1.60 万亿，同比少增4500 亿，虽然短贷、票据融资同比少增，但企业中长贷增加1.33 万亿，处于较高水平，同比也维持多增，反映企业投资活动加速回暖。总结来看，居民、企业中长贷同比均保持多增，指向终端需求依然旺盛。

    M2、M1 均有回落。3 月份M2 同比增速回落至9.4%，与1 月份持平，主要缘于3 月份财政存款同比多增2499 亿，财政支出相对消极。3 月份M1 同比增速下滑至7.1%，或与近期房地产调控政策收紧有关。M1、M2 增速之差略回升至-2.3%。

    社融存量增速下滑。3 月份社融存量同比增速回落至12.3%，而剔除政府债券后社融增速亦回落至11.2%，信用紧缩或已在路上；另一方面，当前企业、居民融资需求依然旺盛，对社融仍有支撑，我们预计上半年社融增速回落或较为平缓。展望未来，3 月15 日国常会提出要“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”，3 月25 日央行货币政策一季度例会表示，“国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多”，并删除了“不急转弯”的表述，但仍强调“推动实际贷款利率进一步降低”。我们认为，以“居民控杠杆、政府去杠杆、企业转杠杆”的“中国式稳杠杆”正徐徐展开。

    风险提示

    1. 海外疫情恶化，封城趋严；

    2. 中美摩擦加剧。