大类资产配置的脉络(2021年1季度):商品和权益还是国内市场的主打歌

类别:宏观 机构:招商证券股份有限公司 研究员:谢亚轩/张一平/罗云峰/刘亚欣/高明/张秋雨 日期:2021-01-21

  核心观点:

      1 季度国内经济将延续去年4 季度的高景气状态。外需复苏对出口的拉动,房地产投资的韧性、受益于政策红利的制造业投资以及收入和失业率持续改善对消费需求的带动,在短期内出现逆转的风险并不高。并且,受疫情影响,各地号召居民在工作地过年,这项措施有可能会降低春节停工对前两月经济数据的冲击。

      1 季度价格水平也有上行风险。一方面,猪肉价格有可能继续受到饲养成本的影响,另一方面,供需缺口也将提高PPI 同比增速。需求修复明显快于供给回升的现状,使得经济过热的风险有所上升。12 月PPI 环比增长1.1%导致2021 年PPI同比峰值至少达到3.5%,这将是2018 年4 季度以来的最高水平。

      政策不急转弯并不意味着政策不转弯。12 月金融数据不及预期以及央行的相关表态,春节前更为宽松的流动性局面可能性不高。宽货币可能性下降,稳货币可能性上升。

      回顾2006-2007 年的牛市,需求旺盛、价格上涨、外资流入与货币政策收紧、国内宏观负债率保持稳定的组合依然能够形成有利于A 股和商品市场的宏观环境。因此,1 季度我们继续看好国内股票和商品资产,以季度而言,债券市场的配置机会尚未到来。近期美元和美债收益率的反弹对黄金价格造成明显冲击,但在美联储收紧货币之前,看好黄金的长期逻辑依然成立。鉴此,1 季度我们建议标配黄金。