全球通胀追踪第1期:后疫情时代的通胀极简分析框架

类别:宏观 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2021-01-21

  通胀是2021年最重要的宏观变量之一:经过2020年全球的天量宽松,目前市场对于通胀的预期明显开始升温。美国市场对于未来一年通胀的预期已经攀升至2.9%,非常接近3%。

      通胀的货币基础已经出现,但通胀的真正回归需要实体经济的配合:全球主要经济体广义货币增速明显上升,本轮基础货币超发效果已经显现,为通胀归来提供了货币基础。

      当前全球M2同比增速超过18%,仅次于2008年的历史高点22%。

      未来通胀主要看什么?我们提供一个关于全球以及中国通胀的极简的分析框架:PPI看油价,CPI看服务业价格,二者互相关联。从通胀的结构来看,如果通胀需要回归的话,弹性以及影响最大的分项是PPI中的油价以及CPI的服务业价格。

      化繁为简,跟踪全球通胀的最重要指标是全球的出行指标。全球航班数量和油价有着非常好的拟合关系。通胀如果回归,需要全球居民的真实出行需求配合,也就是真实的线下经济活动在后疫情时代能够回归到疫情之前的什么程度。

      疫苗的接种节奏决定了出行情况。当前全球疫苗接种行动正在进行,主要还是集中在高危人群。我们预计,当国内外开始对普通民众进行疫苗接种时,正是居民出行和线下消费开始大规模恢复的时间点。我们预计这个时间点在中国和欧美等主要经济体将是2021年二季度末附近,也是需要密切注意的通胀上行风险时点,另外市场也可能会提前进行定价,尤其是去年二季度中国的PPI以及美国的CPI和PPI均有低基数效应。

      风险提示:全球疫情超预期蔓延。