12月经济数据点评：工业继续向上 消费修复趋缓

　　投资摘要：

    　　2020 年全年经济增长2.3%，其中四季度GDP 同比增速为6.5%，略高于预期。四季度实际增长已修复甚至高于2019 年，恢复速度快于预期。受地产强韧性及工业生产持续修复支撑，第二产业贡献显著，20 年4 季度，第二产业当季同比6.8%（19 年4 季度为5.8%）。

    　　工业生产增长继续向上，已修复甚至略高于疫情前相对较高水平，制造业同比增长维持在7.7%，很大程度上支持了工业增加值持续上涨。结构上，中游制造业，通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械增速维持高位。下游医药制造业继续复苏，或反映入冬以来疫情小范围反复带来医药的消费需求继续拉动。受季节性因素影响，下游汽车行业整体小幅回落，新能源汽车增速有所回落但仍维持高位。尽管2021 年政策补贴退坡，但幅度有限。排除季节效应，汽车产销两旺，未来新能源汽车替代传统燃油车趋势确定，预计需求端支撑有望维系。

    　　基建投资增速略微回落，仍保持增长。1-12 月基建投资累计同比增长3.41%（1—11 月份为3.32%），整体仍保持增长，但单月增速有所放缓。随经济增逐步修复至常态，逆周期因子有退出空间。

    　　房地产投资增速持续高位，销售、新开工、施工、竣工仍维持高位，其中竣工显著上修。2020 年全年房地产在投资端三大分项中对经济提供了最大支撑，显示地产端在疫情冲击下的强韧性。但政策端“稳”基调明显，尽管随经济逐步修复至常态，逆周期因子有退出空间，但21 年集中竣工叠加商品房低库存，地产投资增速回落空间有限。

    　　消费继续修复，或受冬季小范围疫情影响，修复幅度边际趋缓，餐饮收入增速回落至负后再次转正。品类上，受益于地产强韧性，建筑及装潢材料、家具类同比增长明显。汽车零售、通讯器材增速大幅回落，但仍维持高增长。

    　　出口继续高增长，对东盟出口恢复强劲，全球经济持续恢复，外需整体向好。

    　　12 月份出口增速较11 月有所回落但仍维持高位，其中对美国出口仍为主要贡献，对东盟、日本出口恢复明显。随着拜登当选，短期中美贸易摩擦将有望平缓，随全球全面复工带来的经济修复及产业链联动，出口增速有望继续提高。

    　　CPI 由负转正，PPI 降幅收窄，2021 年，预计核心CPI 温和通胀，PPI 上行通道。12 月份全国CPI 同比超预期上涨，主要是由于猪肉、鲜菜等环比大幅上涨。前者由于元旦春节的消费需求季节性增加、供给端回暖速度低于预期推动猪肉价格短期上涨。后者由于冷冬导致鲜果的生产储运成本增加；2021 年整体通胀压力不大，核心通胀将随着经济复苏重返上行通道。PPI 降幅超预期收窄或与国际原油价格上涨和市场需求持续回暖，铁矿石和有色金属等国际大宗商品价格持续攀升等因素有关。

    　　投资策略：持续关注消费端内生需求恢复程度及幅度。海外需求持续性。

    　　风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。