宏观经济点评报告：供需稳步改善 经济超预期恢复

　　要点

    供需稳步改善，四季度经济增速超预期

    工业生产持续发展，工业增加值加快增长

    零星散发式疫情叠加“双十一”透支消费，年末消费增速回调

    　　投资恢复加码，结构调整继续

    出口增速略有回落，进口实现季度正增长

    成本增加需求扩张 年末CPI、PPI 双上涨

    金融精准支持实体经济，货币政策回归常态随着疫情逐步得到控制，供需关系的逐步改善，四季度GDP 同比增长6.5%，经济增速进一步提高，超市场预期，并且高于去年同期水平。面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击，中国率先控制住疫情、率先复工复产，经济增速从二季度开始修复转正，2020 年全年GDP 同比增长2.3%，总量首超百万亿，但也要看到经济复苏存在不平衡，需求端恢复仍存在压力，内需特别是消费的提振仍需加强，经济恢复基础尚需进一步牢固。

    　　从12 月份的需求端看，社会消费品零售总额同比增长4.6%，低于11 月份0.4 个百分点，零星散发式疫情叠加“双十一”透支消费，使得12 月消费增速出现了小幅下滑；全国固定资产投资同比增长2.9%，增速较1-11 月份上涨0.3 个百分点；出口增速略有回落，进口实现季度正增长，中国12 月（以美元计）出口同比增18.1%，进口降6.5%，贸易顺差781.7亿美元。从12 月份的供给端看，12 月份三大行业增速均保持向好，推动整体工业增加值继续增加，2020 年12 月规模以上工业增加值同比增长7.3%。此外，在价格方面，成本上涨叠加极端天气，12 月份，CPI 同比增长0.2%；需求端修复加速、大宗商品价格上涨，共同使得PPI 降幅收窄，12 月份，PPI 同比下降0.4%，降幅较11 月份收窄1.1 个百分点。在货币金融方面，制造业数据逐渐回升并伴随着金融对实体经济重点领域的精准支持，促进了企业中长期贷款增加，2020 年12 月份人民币贷款增加1.26 万亿元，同比多增1200 亿元；融资监管趋严，非标融资减少拉低社融增量，2020 年12 月社会融资规模增量为1.72 万亿元，比上年同期少3830.28 亿元；货币政策回归常态，M2 增速趋于回落，2020 年12 月末，广义货币(M2)余额218.68 万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末低0.6 个百分点，比上年同期高1.4 个百分点。

    　　GDP 部分：供需稳步改善，四季度经济增速超预期2020 年四季度GDP 同比增长6.5%，从环比看，四季度国内生产总值增速提高1.6 个百分点。随着疫情逐步得到控制，供需关系的逐步改善，四季度经济增速进一步提高，超市场预期，并且高于去年同期水平。四季度经济增速修复加快主要是供需两端共同发力的结果。

    　　具体而言，从需求端来看，投资修复保持强劲势头，全年固定资产投资同比增2.9%，12 月份固定资产投资环比增长2.32%；消费的修复速度加快，四季度社会消费品零售总额同比增长4.6%，比三季度加快3.7 个百分点；贸易顺差继续扩大，支持四季度GDP 增长。从供给端看，工业生产活力进一步提高，12 月份规模以上工业增加值同比增长7.3%，比上月加快0.3 个百分点，环比增长1.10%。

    　　2020 年国内生产总值首破百万亿，达到了1015986 亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%，预计将成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。分产业看，第一产业增加值77754 亿元，比上年增长3.0%；第二产业增加值384255 亿元，增长2.6%；第三产业增加值553977 亿元，增长2.1%。2020 年，面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击，中国率先控制住疫情、率先复工复产，经济增速从二季度开始修复转正，且逐季上升，全年GDP 增长略超预期，但也要看到经济复苏存在不平衡，内需特别是消费的提振仍需加强，经济恢复基础尚需进一步牢固。

    　　工业增加值部分：工业生产持续发展，工业增加值加快增长2020 年12 月规模以上工业增加值同比实际增长7.3%，增速较上月加快0.3 个百分点。

    　　从三大门类来看，2020 年12 月份采矿业增加值同比增长4.9%，增速较上月加快2.9 个百分点；制造业增长7.7%，增速与上月持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.1%，增速较上月加快0.7 个百分点。可见，12 月份三大行业增速均保持向好，推动整体工业增加值继续增加。这一方面源于国内统筹疫情防控和社会经济发展工作不断推进，经济运行稳定恢复，工业服务业继续回升，经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期，支柱产业如高技术制造业和装备制造业的支撑作用增强，有助于工业生产继续改善，工业产出延续增长；另一方面，外需不断回升，贸易结构不断改善，中国企业出口情况继续向好，对工业增加值增长起推动作用。

    　　2020 年全年全国规模以上工业增加值比上年增长2.8%，四季度规模以上工业增加值同比增长7.1%，比三季度加快1.3 个百分点。从三大门类看，采矿业增加值增长0.5%，制造业增长3.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.0%。高技术制造业和装备制造业增加值分别比上年增长7.1%、6.6%，增速分别比规模以上工业快4.3、3.8 个百分点，增速提升显著。可以看出，2020 年全国统筹疫情防控和经济社会发展取得重大成果，复工复产迅速，随着经济运行的稳定恢复，工业产出持续发展。

    　　消费部分：零星散发式疫情叠加“双十一”透支消费，年末消费增速回调12 月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，低于11 月份0.4 个百分点。其中，零星散发式疫情叠加“双十一”透支消费是导致12 月消费增速出现小幅下滑的主要原因。一方面，12 月份全国各地出现零星散发式疫情，疫情区及周边地区居民的正常生活受其波及，消费需求收缩；另一方面，受“双十一”大力度打折促销影响，2020 年11 月份部分消费品消费透支，对12 月份消费增速产生拉低作用。12 月份，限额以上单位的化妆品、通讯器材类零售总额同比增长9.0%、21.0%，分别较11 月份下滑23.3、22.6 个百分点。由于化妆品、通讯器材类消费品都不属于短期快消商品，其前期的消费增速过快势必会对后期消费增速产生抑制作用。

    2020 年全年社会消费品零售总额同比下降3.9%，是1968 年以来首次同比负增长。究其

    原因则主要是受2020 年年初暴发的新冠疫情影响。新冠疫情使得居民正常生产、生活受到

    严重影响，尤其是对聚集型消费产生较大的波及。2020 年全年餐饮收入同比下降16.6%，低

    于全部消费额增速12.7 个百分点。

    　　投资部分：投资恢复加码，结构调整继续

    　　2020 年，全国固定资产投资同比增长2.9%，增速较1-11 月份上涨0.3 个百分点，较2019 年下滑2.5 个百分点。其中，第一产业投资同比增长19.5%，第二产业投资同比增长0.1%、第三产业投资同比增长3.6%，增速分别较1-11 月份上涨1.3、0.8、0.1 个百分点。当前，投资需求在加速恢复的同时投资结构也在持续变化当中。

    　　2020 年，受新冠疫情影响，固定资产投资增速在年初出现了断崖式下滑，后期疫情得到显著控制后逐渐呈现恢复态势。四季度，随着新冠疫情“常态化”的提出、临时管控政策的取消，投资需求出现了加速恢复的趋势。与往年四季度投资累计投资增速走势平缓不同，当前累计投资增速依然呈现出显著上涨的局面。1-12 月份全国固定资产投资同比增速较1-11月份上涨0.3 个百分点，而2018、2019 年同期却仅波动了0.0、0.2 个百分点。由此表明当前投资增速是在加码恢复当中。

    　　从投资结构方面来看，当前稳增长、调结构并举。一方面代表高技术产业的医药制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速相对较高，分别高于全部投资增速25.5、9.6个百分点；另一方面，代表传统刺激投资手段的基建投资增速相对较低，低于全部投资增速2.0 个百分点。可见，投资结构在2020 年发生了一定程度的变化。