12月中国宏观数据点评:制造业弯道超车 消费引擎可期

类别:宏观 机构:浦银国际证券有限公司 研究员:林琰/王彦臣 日期:2021-01-20

  中国经济在2020 年第四季度恢复了疫情前的增长水平。GDP 同比增长6.5%,好于预期(6.2%),较前期增长1.6 个百分点。第四季度经济的超预期表现也使得中国经济的复苏完成了非对称的“V 型”,并推动全年GDP 同比增长2.3%,超出市场预期(2.1%)和中国央行早前的预测(2.0%),略高于我们预测的2.2%(详情请见《2021 年宏观经济展望:重整旗鼓,胜负已定》)。

      第四季度的经济复苏在结构上更为均衡。2020 年第四季度,第一产业GDP 同比增长4.1%,较前期微升0.2 个百分点;代表制造业与建筑业的第二产业同比增速为6.8%,较前期增长0.8 个百分点;代表服务业的第三产业同比增速为6.7%,较前期增长2.4 个百分点。可以看到,第一产业已经恢复至疫情前的水平;工业生产在出口引擎带动下,第二产业增速远超疫情前的水平,生产端仍是复苏的主要动力;第三产业虽然尚未恢复至疫情前的水平,但增长斜率已有了显著提升,需求端复苏对整体经济的增长也起到了推动作用。

      从人均可支配收入和人均消费支出的角度看,消费引擎推动GDP 增长的空间仍在。2020 年第四季度的数据显示,人均可支配收入的同比增速为7.1%,较前期增加0.2 个百分点。人均消费支出的同比增速从第三季度的1.4%上升至第四季度的3.2%,说明消费复苏开始加速,但增速仍显著低于2019 年第四季度的9.4%。人均可支配收入与人均消费支出的增速差值较2020 年第三季度虽有所收窄、但差值仍然显著(第三季度的增速差值为5.6 个百分点,第四季度的增速差值为3.9 个百分点),说明消费动力释放较为缓慢。

      正如我们在2021 年宏观经济展望中所论述的,疫情造成的消费“堵点”,使得消费动力转化为了居民的额外储蓄。而2020 年积攒的额外储蓄,将成为2021 年消费引擎的强劲助燃剂。如果以13.93 亿人口进行估算的话,2020 年的总储蓄比之前三年的平均值额外多出了3.59 万亿元,约占2020 年GDP 的3.53%,相当于一份体量可观的经济刺激计划。当疫情的影响进一步消除之后,额外储蓄将转化为消费的最直接动力,并推动经济持续增长。

      展望未来,消费引擎对经济复苏的边际作用将加大。根据2016-2019 年的历史数据,第三产业的平均同比增速为7.8%,高出2020 年第四季度1.1 个百分点。由此可见,消费引擎的全面开启仍需时日。第三产业的增速预计将在2021 年一季度回升至历史平均水平,并带动GDP 进一步的增长。