宏观经济分析报告:1-2月出口料见顶回落 股弱债强趋势将形成

类别:宏观 机构:首创证券股份有限公司 研究员:韦志超 日期:2021-01-20

  1-2 月是中国出口的拐点,随后中国出口将迅速回落。外需与内需在同一时间段回落,决定了1-2 月是中国经济环比增速的拐点。为此,股债商品汇率等大类资产可能在1-2 个月之内迎来拐点。

      经过细致的测算,我们估计2021 年的出口同比增速呈典型的前高后低走势,其中一个重要原因是基数的影响。从绝对量上看,我们预计1-2月的标准化后的出口量还将上涨,但随后将快速回落,预计到年中之后恢复到一个正常水平。

      我们估计的方法是中国的出口=全球出口Х中国的出口占比。2021 年全球贸易量高点是在1-2 月,而同比增速的高点在5 月。由于基数原因,同比增速呈现明显的倒V 型走势。随着全球疫苗的不断普及,中国出口的替代效应在不断走弱,人民币汇率也对出口有压制,中国出口占海外进口的比例在不断减小。

      股债商品的表现和宏观经济息息相关。由于1-2 月比较特殊,属于数据的空窗期,拐点的确认需要等到3 月甚至到4 月。因此,在这段时间内,市场仍然会延续之前的逻辑:股市和商品相对较强,债市相对较弱。然而,从现在开始,我们建议对股市和商品要开始战略性防守,对债市特别是长债要开始战略性进攻。随着数据的一步步确认,市场的拐点会进一步清晰。

      风险提示:疫苗不及预期