四季度经济数据点评:经济靠什么改善 从地产到制造业

类别:宏观 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于博 日期:2021-01-20

  事件描述

      1 月18 日,国家统计局公布四季度经济数据:四季度GDP 同比增长6.5%。

      事件评论:

      经济修复工业新高。2020 年GDP 增速低位企稳在2.3%,其中四季度GDP 增速继续上升至6.5%,第二、第三产业增速分别回升至6.8%、6.7%。12 月工业生产再创新高,服务业指数回落仍高。中观层面,运输设备、医药和电子设备贡献较大,而拖累主要来自电气机械、专用设备和橡胶塑料。微观层面,发电量增速创下年内新高,传统工业品产量增速大多回升,仅水泥、汽车小幅回落;新兴工业品产量增速,除新能源汽车产量增速高位回落外,也普遍回升。

      投资增速震荡上行。估算四季度固定资产投资增速续升,但12 月当月增速有所回落。其中,制造业投资四季度增速抬升,而12 月同比增速回落至10.2%;新、旧口径基建投资12 月同比增速分别回落至4.2%、-0.1%;房地产12 月同比增速小幅回落至9.2%。地产需求依然旺盛,全国地产销售面积、销售额增速依然稳定在11.5%、18.9%的高位。同时,拿地、新开工同比增速双双回升。指向需求旺盛对地产投资仍有支撑。我们认为,地产仍是支撑固定资产投资的主要力量,但未来将在政策的驱动下将缓步趋冷。

      消费回暖仍较坎坷。四季度社零增速续升,但12 月社零同比增速回落至4.6%,但仍是年内次高点,而限额以上零售增速则回落至6.4%。烟酒类消费带动必需消费向好。可选消费中,汽车增速回落,石油及制品降幅大幅收窄,地产相关的家电、家具、建材普遍回升。“社交经济”、“宅经济”消费增速回落。我们认为,12 月消费增速回落主因是年末各渠道促销力度不及去年,中长期复苏趋势不改。

      企业盈利改善,制造业投资有望持续扩张。2020 年,中游装备制造带动制造业产出不断走高。同时,四季度制造业产能利用率创2017 年以来新高,指向多个行业具有产能扩张潜力。盈利改善和信贷证据指向2021 年制造业投资将持续增长,接棒地产投资,支撑固定资产投资增速。

      居民收入回升,可选消费有望顺势恢复。2020 年稳就业目标达成,2021 年居民收入增速有望进一步向2019 年水平修复。疫情压制边际消费倾向,估算去年居民边际消费倾向为65.9%,离70%的均值水平仍有空间。疫情常态化叠加扩大内需,料将提升居民边际消费倾向。

      惯性复苏无忧,警惕过热风险。2021 年经济量上复苏趋势确定,价格或成扰动因素。去年海外货币超发,随着市场乐观情绪,大宗商品价格已经启动通胀交易。海外大宗商品价格上涨将对我国造成输入性通胀,对经济复苏造成障碍。

      风险提示

      1. 国内疫情趋紧;

      2. 政策方向调整。