深度*宏观*国改主题报告：《三年行动方案》行将出台 国改二次加速

国改三年行动方案，关注国改领域投资机会。

    国改三年行动方案即将出台，国改板块都会迎来增量信息活跃期。《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》已由深改委审议通过，即将印发实施，方案着眼于五大重点领域，大力推进重点改革项目。权益投资视角下，宏微观层面国改板块都会迎来增量信息活跃期

    国改之路依然任重而道远。此前本轮国改已取得了一定成绩，但时间进度依然落后于公众期许，核心难题仍未完全解决，国企的治理结构改革更多落在形式上而非成效上，未来国改仍有很长的路要走。在财政压力日趋严峻的背景下，国企对财政贡献度有待提高。目前国有企业整体运营能力与民营企业仍有差距，ROE 中杠杆贡献太高。

    参考国际经验，国企改革加快转变国资持股模式。一方面，中国的国企改革要避免走英国迅速全面私有化的道路，另一方面则需持续推动政企分开，权利下放，明确职责界限，解决产权不明晰对效率提升的制衡

    目前国企改革已存在三类成熟路线：（1）触及产权关系根本问题，以混改为代表，包含成立“两类公司”、分拆上市、股权转让、定增引进战投等手段；（2）减少重复建设，促进分工精细化，以兼并重组为主，包含破产清算、非优势业务出让等；3）其他放权促增长手段，例如股权激励、员工持股、管理层待遇市场化等

    目前央企层面改革主要在实践“两类公司”改革、“双百行动”、央企兼并重组、以及上市公司股权激励，地方国企改革的趋势在于加速混合所有制改革、加强战略性新兴产业布局、推进上市企业增量提质及加大重复投资、同质化竞争问题突出领域的重组整合力度

    投资上三个维度：（1）行业维度推荐重点关注处于充分竞争领域和有兼并重组预期的垄断企业；（2）地区维度重点关注财政压力较大倒逼国企改革可能性较高的地区国企以及综合改革潜在铺开区域国企；（3）试点维度上重点关注前两批次混改试点名单企业、已公告改革进展的“双百行动”试点上市公司以及新增两类公司试点集团旗下的上市公司。

    风险提示：国企改革进展速度不及预期；外部因素的不确定性，如疫情二次爆发、中美关系恶化等。