国信期货宏观月报

类别:宏观 机构:国信期货有限责任公司 研究员:顾琛 日期:2020-05-25

  主要结论

      近期市场黑天鹅事件梳理:受新冠疫情影响,全球市场波动加剧,对于经济数据和资产价格均产生了不同的影响。但值得注意的是,除了新冠疫情之外,还有一个黑天鹅方阵贯穿了2020 年,近期投资者可以关注美国大选对于全球经贸关系的影响、各国财政收支不平衡可能会带来的新兴市场货币危机及主权债务危机等黑天鹅事件。但值得注意的是,虽然各国疫情新增确证人数在持续增加,但是在看待全球疫情对于经济的影响时还需要考虑另一个指标,即各国新增确证人数和医疗资源充足率的关系,如果各国医疗资源没有出现挤兑的情况,那么随着疫情管控的推进和常态化,如果没有出现全球性的二次爆发,疫情对于市场风险偏好的影响或将持续减弱。

      大宗商品价格和终端需求间或出现了错配:当前部分大宗商品价格上涨的逻辑主要还是受到复产复工和对于未来经济政策刺激预期的影响,但从数据上来看,消费和产成品存货数据已经出现了较大的剪刀差。在当前复产复工的数据接近复苏的情况下,未来提升的可能性比较小,如果未来终端需求恢复的速度不及复产复工带来的产出,大宗商品的价格和终端需求或将持续出现错配的情况,待终端消费不足的现象向上游传导时,大宗商品可能呈现供大于求的趋势。虽然从库存周期来看,工业品价格处于衰退向萧条的阶段,可能会承受一定的压力,但是我们也应该考虑到比较实际的情况。从宏观来看,当前全球黑天鹅方阵增加了投资者的不确定性。其次虽然全球央行持续降息,但受到疫情影响各国银行风险都降低了风险偏好,资金信用派生能力减弱,银行间和资本市场流动性较为充裕,投机性资金的活力或强于金融危机时期,在投机氛围比较强的状况下,比较难出现大宗商品的趋势性行情,提醒投资者注意仓位控制风险。

      当前海内外经济形势下资产配置的逻辑:在发达国家中,美债的吸引力增强,全球避险买盘的进入将进一步拉低美债的收益率。同时美国财政货币化的刺激手段虽然对于经济的复苏有直接的效果,但也带来了美元超量增发的后果,对美国国内来看是通胀的上升,从全球市场来看或将出现美元的贬值。结合美元自身的周期来看, 2020 年美元下行将是大概率事件,提醒投资者注意疫情得以控制后,风险偏好回升,非常规经济政策的负面溢出效应以及美元贬值对于市场的影响。

      对于国内市场来看来看,由于此次会议没有制定经济发展增速的目标,但也表示未来不太会出现极端的强政策刺激,债市乐观预期减弱,可能会进入一个短暂的调整期,市场或将继续等待未来政策的指引。