多资产周报：油价冲击下滞胀预期抬头

　　油价冲击下滞胀预期抬头。2026 年3 月以来，全球滞胀预期显著上升，拉开了全球宏观逻辑从软着陆向滞胀计价转变的序幕。当前油价的猛烈上涨，核心动力源于霍尔木兹海峡封锁这一极端地缘冲突带来的实质性供应中断预期，首先，这种由供应硬缺口驱动的红利具有强烈的短期爆发力，其次，目前看，美国战略石油储备处于低位而缺乏有效的平抑手段，因此当前油价上涨可能具有一定持续性。同时，这种高油价与2 月非农数据表现出的就业动能失速形成了危险的共振，使得美联储陷入了既要防范经济衰退又要遏制输入性通胀的两难境地，这也直接导致了后续降息路径的系统性推迟。在这一背景下，全球资产配置的定价基础正在发生深刻动摇，市场已从传统的避险逻辑转向对通胀风险的全面重估。基于此，在滞胀阴霾彻底消散前，全球资产将呈现明显的资源化与去杠杆特征。实物资产尤其是原油、黄金及具备供给刚性的小金属（如钨、铀）将作为对冲通胀与地缘风险的核心堡垒，其价格中枢有望持续抬升；而权益市场由于面临中下游利润挤压与估值下移的双重打击，短期内将维持高波动态势，特别是能源高度依赖进口的日、韩等市场。

    　　多资产图景：

    　　整体收益方面，本周（2 月28 日至3 月7 日），权益方面，沪深300 下跌1.07%，恒生指数下跌3.28%，标普500 下跌2.02%；债券方面，中债10 年上涨0.57BP，美债10 年上涨18.01BP；汇率方面，美元指数上涨1.35%，离岸人民币贬值0.71%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨0.71%，伦敦金现下跌1.82%，伦敦银现下跌8.49%，LME 铜下跌4.7%，LME 铝上涨7.21%，WTI 原油上涨35.64%。

    　　资产比价方面，本周金银比数值为62.28，较上周上升4.24；铜油比数值为140.91，较上周下降59.63；铜螺比数值为32.68，较上周下降1.2；金铜比数值为0.41，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.9，较上周上升0.06；AH 股溢价数值为121.26，较上周上升3.09。

    　　库存方面，最新一周原油库存为44684 万吨，较上周上升46789 万吨；螺纹钢库存为294 万吨，较上周上升567 万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529 吨；电解铝库存为121 万吨，较上周上升10 万吨。

    　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓15061 张，较上周上升1766 张，空头持仓20050 张，较上周上升4966 张；黄金ETF 规模3450 万盎司，较上周下降90 万盎司。

    　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。