宏观与大类资产周报：PPI与资金面决定大类资产风格

国内方面， 5 月25 日当周高频全面提前进入淡季后，过去两周内需相关高频下行斜率有所缓和，但6 月15 日当周一线城市商品房销售突然转弱，结合出口的加速下行趋势，仍延续6 月经济增速下行的判断。目前看PPI 似乎走到2014 年底位置，这是过去三年哑铃型策略的基础，也是今年股债双牛的背景，预计短期内仍将延续这一态势。但若中东局势进一步恶化且推动油价中枢持续上移，美国关税政策亦将延续缓和，或对PPI 节奏有所干扰，进而影响资产风格。

    海外方面，特朗普关税内部阻力暂时告一段落，Q4 之前关税政策或不会受到内部约束。中美谈判仍在博弈阶段，中美双方的关注焦点或分别在于技术出口管制和稀土出口管制，后续需内部讨论后进行拍板。但美国与中国以外非美谈判进展缓慢，特朗普和贝森特均表示愿意延长豁免期。此外，中东局势与关税政策存在节奏跷跷板，若中东局势进一步升级，在通胀压力下关税政策就将延续缓和，直至油价再次转跌。

    国内方面，1）出口增速下行趋势进一步显现，6 月第二周货物吞吐量大幅下行接近24 年同期水平，6 月出口增速大概率进一步回落；2）5 月25 日当周高频全面提前进入淡季后，过去两周内需相关高频下行斜率有所缓和，而6 月15 日当周一线城市商品房销售突然转弱，结合出口表现来看，仍延续6 月经济增速下行的判断；3）PPI+资金面驱动资产表现：疫后PPI 同比走势与次贷危机后如出一辙。2021 年10 月对应2011 年高点、23 年6 月对应12 年低点，24 年6 月对应14 年7 月阶段高点，目前看时间上PPI 似乎走到2014 年底位置，这是过去三年哑铃型策略的基础，也是今年股债双牛的背景，短期内延续这一态势。但若中东局势进一步恶化且推动油价中枢持续上移，美国关税政策亦将延续缓和，或对PPI节奏有所干扰，进而影响资产风格。

    海外方面，1）特朗普关税内部阻力暂时告一段落。CAFC（美国联邦巡回法庭）决定针对5 月28 日CIT（美国国际贸易法庭）判决结果执行暂缓令，因此特朗普此前关税全部有效，直到有新的裁决结果出来前 。往后看，7 月31 日进行口头辩论，Q4 或更晚公布终审结果，Q4 之前特朗普关税或不会受到内部约束。2）中美谈判仍在博弈阶段，根据现有情况推测，美国或放宽芯片（高阶晶片除外）、飞机零部件、化学品、核材料出口管制，中国或增加稀土供应，似乎美国对稀土的依赖更强，中美双方仍需内部讨论后进行拍板，继续关注更多细节。3）欧盟拒绝对美谈判妥协，拟推迟贸易谈判至7 月之后 ，日本首相石破茂则称不急于与美国达成贸易协议 。关注本月15-17 日G7 峰会和24-25 日北约峰会，特朗普和贝森特均表示愿意延长7 月9 日的贸易谈判期限。4）如何评估未来的关税政策节奏？中东局势与关税政策存在节奏跷跷板，若中东局势进一步升级，油价中枢上移，在通胀压力下，关税政策就将延续缓和，直至油价再次转跌。5）参议院共和党人即将公布OBBB 法案修订版细节，可能想在医保问题上继续减支，但以舒默为代表的民主党人强烈反对。共和党是否 齐心决定最终数字能否约束在2.8 万亿/10 年以内。

    货币流动性跟踪（6 月9 日——6 月13 日）

    流动性复盘：

    本周，资金面保持宽松。央行方面，7 天逆回购投放8582 亿元，到期 9309 亿元。下周，将有8582 亿元7 天逆回购到期。

    货币市场：

    资金价格方面，DR001 周均值较上周下行3.43BP 至1.379%，DR007 下行2.95BP 至 1.517%，R001 下行 2.71BP 至 1.4295%，R007 下行 0.85BP 至1.562%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额76476.7 亿元，比上周增加约4483 亿元。

    政府债发行与缴款：

    政府债压力显著降低，净缴款规模为1563 亿元，较前一周环比上升99.9%。

    按发行日计算，6 月16-20 日，政府债计划发行量为6517.53 亿元，较本周7656 亿元有所下跌，其中国债计划发行3900 亿元。

    同业存单：

    一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6744%，较前一周下行3.62bp，此前连续两周环比下行2.62bp。二级市场方面， 1 个月AAA 同业存单上行0.22bp 至1.6322%，1 年AAA 同业存单上行0.04bp 至1.6709%，3 个月AAA 同业存单持平，其余期限AAA 同业存单则分别较前一周下行0.05bp。

    大类资产表现跟踪（6 月9 日——6 月13 日）

    权益：

    1）A 股市场：震荡走弱

    2）港股市场：震荡上行

    3）美股和其他：美股震荡下跌、欧股下跌

    债券：

    1）国内：长短端收益率同步下行

    2）海外：美国10 债收益率下行、欧元区主要国家长端收益率整体下行

    大宗：

    黄金价格大幅上涨、国际原油价格大幅上涨

    外汇：

    美元走弱、人民币汇率震荡走弱

    风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。