云4Q24回顾：AI驱动收入增长 投入加大

　　行业近况

    　　4Q24，AI驱动中国互联网云收入增长持续加速，海外云厂商收入继续维持高增，但环比有所降低，主要系上游供给影响。今年1 月DeepSeek出圈引起全球市场关注，凭借其“开源生态”战略促进模型平权，也掀起一场颠覆全球大模型竞争格局的变革。国内互联网大厂从原来相对踌躇的状态，纷纷宣布加大AI投入计划，从云的业务上率先享受行业红利，也在AI应用上展开新一轮的流量获取和用户认知构建。

    　　评论

    　　4Q24 互联网云收入增长加速，2025 加大资本开支投入彰显信心。4Q24 互联网云（阿里云、腾讯云、百度智能云）合计收入400 亿元，同比增长12%，增速环比有所提升，主要系AI大模型推动了云服务需求的大幅增长。在对未来AI发展的展望中，国内互联网龙头企业看好DeepSeek出圈拉动AI需求的爆发，均表示要加大在AI基础设施方面的投入，例如阿里巴巴集团计划未来三年将投入至少3,800 亿元人民币，用于建设云计算和AI的基础设施；腾讯则计划将2025 年资本支出提升至占收入比例达到低两位数百分比。

    　　大模型厂商面临洗牌，开源路线受追捧。DeepSeek将技术红利向更广泛的开发者群体及行业场景开放，但也引发多维度连锁反应。1）原来采取闭源路线的百度、OpenAI先后宣布将开源新一代的大模型；2）行业从不断提升基座大模型的能力到深入挖掘大模型的推理潜力，大厂纷纷借鉴DeepSeek R1，在接入他们技术的同时研发自己的推理模型。当然过程中，无法跟进先进技术的大模型厂商就会掉队。

    　　云计算率先受益，但中国云计算的商业模式是否会因此更好，仍有待进一步验证。此前中国云计算行业不仅市场规模远远落后于海外同类公司，利润率也存在较大差距。从外部原因看，客户付费能力弱、付费意愿差、一些客户出于安全等角度考虑，宁愿牺牲一部分效率，采用私有化部署，从内部原因看，行业同质化竞争，定价能力弱，缺乏业务杠杆等因素，都是导致行业此前商业模式较差的原因。虽然AI对云收入增长拉动明显，但我们还需要进一步观察：GPU时代公有化和私有化部署的效率差别是否会和CPU时代拉开差距、租赁GPU是否仍然是单纯的租硬件、在租硬件的入门生意后是否需要采用云计算厂商的其他工具链、客户粘性是否会增强，才有望进一步验证，中国云计算行业是否会因为AI而变得更好。

    　　估值与建议

    　　我们维持个股盈利预测、估值和评级。

    　　风险

    　　宏观经济风险，技术迭代风险，用户需求不达预期。