锡业股份(000960)：缴纳采矿权出让收益影响24Q4归母净利润 预计25年业绩受益锡价上涨

　　事件:2024 年公司实现归母净利润14.4 亿元，同比+2.6%，实现扣非归母净利润19.4 亿元，同比+40.5%。24Q4 实现归母净利润1.61 亿元，环比-67%，同比-49%。

    　　点评：

    　　2024Q4 归母净利润环比下滑，主要受缴纳和预估采矿权出让收益影响。缴纳和预估矿业权出让收益，合计计入成本约5.14 亿元。

    　　2024Q4 锡均价环比小幅下跌。2024 年第四季度，铜均价为7.55 万元/吨，环比+0.5%，锡均价为25.10 万元/吨，环比-3.6%，锌锭均价为2.55 万元/吨，环比+8.4%。加工费方面，第四季度铜冶炼TC 均价为10.69 美元/吨，环比+4.45 美元/吨；锡精矿40%加工费均价为14992 元/吨，环比-9.4%；锌精矿50%加工费均价为1298 元/吨，环比-17.3%。

    　　2024 年公司锡锭产量同比+19%。2024 年公司锡锭、铜产品、锌产品产量分别为7.85、13.03、14.56 万吨，同比+19.4%、0.8%、7.2%。

    　　签署多项战略合作协议，公司未来成长可期。2024 年12 月23 日公司与克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，克什克腾旗地处大兴安岭成矿带，克旗人民政府将锡业股份确定为全旗锡资源整合的主体，对现有探矿权、采矿权进行整合。此外，公司与兴业银锡于2025 年1 月21 日签署了《战略合作框架协议》，有助于公司与合作方在未来发展过程中实现资源、业务、技术等多方面的合作。

    　　预计25 年锡价将维持高位。Alphamin Resources 于3 月13 日宣布停产，2024年Alphamin Resources 的Bisie 锡矿产量为17324 吨，占全球锡矿产量的比例为6%。2023 年，缅甸佤邦锡矿产量占全球锡矿产量的比例约为18%。受缅甸地震影响，佤邦曼相矿区复产会议推迟，即使缅甸佤邦宣布复产，从发布复产通知到正式开始生产预计还需要2-3 个月准备时间，预计实际供应量或要到2025年下半年才能兑现。预计今年锡供给持续紧张，锡价维持高位震荡。

    　　盈利预测、估值与评级：由于Alphamin 公司停产叠加缅甸复产会议推迟，上调2025-2026 年锡价预期，上调2025-2026 年业绩预期，预计2025-2026 年归母净利润分别为24.1/25.0 亿元（较前次上调9%/3%），新增2027 年归母净利润预测为26.1 亿元，2025-2027 年归母净利润同比增长66.5%/4.1%/4.2%，对应当前股价的PE 分别为11/11/10 倍，公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。