恒帅股份(300969)：2024Q4业绩短期承压 微电机龙头成长可期

　　[投资要点

    　　事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入9.62 亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增长5.75%。其中，2024Q4 单季度公司实现营业收入2.58 亿元，同比下降1.08%，环比增长7.03%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下降3.53%，环比增长4.81%。公司2024Q4 业绩整体稍低于我们的预期。

    　　2024Q4 业绩稍低于预期，毛利率环比略有承压。2024Q4 公司实现营收2.58 亿元，同比下降1.08%，环比增长7.03%，公司2024Q4 营收同比下滑预计主要系清洗系统业务受合资客户销量下滑拖累。毛利率方面，公司2024Q4 毛利率32.50%，环比下降1.45 个百分点；其中质保金从销售费用划至成本，影响198 万元，还原后公司2024Q4 毛利率33.27%，同口径环比下降0.67 个百分点。期间费用方面，公司2024Q4 期间费用率10.16%，环比下降0.42 个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/7.46%/4.33%/-3.50%，环比+0.48/+1.83/+1.12/-3.85 个百分点；其中，销售费用率还原会计准则调整后为2.64%，环比提升1.25 个百分点，整体看销售/管理/研发费用率环比提升预计主要系年终奖的影响，财务费用率环比下降主要系汇兑收益所致。净利润方面，公司2024Q4 实现归母净利润0.50 亿元，同比下降3.53%，环比增长4.81%；对应归母净利率19.44%，环比下降0.41 个百分点。

    　　公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力。技术研发：公司在产品自主同步研发；产品试验；模具开发设计；智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先技术优势。成本控制：公司通过对产品实施平台化战略，叠加产业链纵向一体化布局，智能化全自动生产，有效地提升了成本优势。客户覆盖：

    　　公司深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier 1。产品拓展：微电机作为平台型技术，有较强的延展性。公司以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系。产能布局：公司持续推进泰国工厂和美国工厂的建设，有利于公司提高对全球客户的配套效率，扩大公司海外业务市场份额。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及清洗系统业务受到国内合资客户销量下滑的拖累，我们将公司2025-2026 年的归母净利润预测调整为2.51 亿元、3.03 亿元（前值为2.82 亿元、3.48 亿元），新增2027 年归母净利润预测3.66 亿元。对应2025-2027 年EPS 分别为3.14 元、3.79 元、4.57 元，对应2025-2027 年市盈率分别为26.26 倍、21.73 倍、18.01 倍。考虑到公司作为汽车微电机行业龙头，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；原材料价格波动超预期；新产品应用拓展不及预期。