新华都(002264)：利润弹性释放 期待开发品放量

　　2025 年3 月28 日，新华都发布2024 年业绩公告。

    　　投资要点

    　　结构优化叠加控制费用，利润明显释放

    　　收入快速增长，利润弹性释放。2024 年总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.76/2.60/2.35 亿元，分别同比+30%/+30%/+17%，计提减值准备造成扣非归母净利润变化；2024Q4 总营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为9.01/0.70/0.45 亿元，分别同比+5%/+68%/7.06%。保持战略定力，实际盈利能力微增。2024 年毛利率/净利率分别为25%/7%，分别同比-0.5/-0.02pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为28%/8%，分别同比-1/+3pcts。持续提升人效，费用控制有效。2024 年销售/管理费用率分别为13%/3%，分别同比-1.1/-0.2pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为9%/5%，分别同比-7.7/+0.1pcts。销售回款快速增长，预付款增加致经营净现金流为负。2024 年经营净现金流/销售回款分别为-2.35/36.66 亿元，销售回款同比+19%；2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为-2.38/8.20 亿元，销售回款同比+137%。截至2024 年末，合同负债0.06 亿元（环比-0.05 亿元）。

    　　持续拓展开发品，开拓新兴渠道

    　　2024 年互联网销售/互联网服务收入分别为36.29/0.47 亿元，分别同比+32.10%/-38.35%；互联网销售业务毛利率为24.46%，同比+0.95pcts。产品方面，开发品预计持续拉动增长，已与品牌方合作研发泸州老窖“六年窖头曲”、“特曲传承礼盒”等产品；与山西汾酒合作发布收藏级“巨匠”系列七款产品；其中战略大单品“六年窖珍品头曲”上市一年销售8 万件。同时随着公司在酒类电商业务知名度积累，预计持续新增与其他白酒品牌的合作。渠道方面，公司深度布局直播电商，在杭州、北京等电商核心城市布局面积近 4000平的直播基地、45 个直播间；并逐步开拓内容电商与即时零售等新兴渠道业态，预计贡献增量。

    　　盈利预测

    　　我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力，业绩放量驱动力足。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.48/0.60/0.74 元，当前股价对应PE 分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　名酒合作开展不及预期风险，白酒线上销售推进不及预期风险，线上竞争加剧风险，定制产品销售不及预期风险。