华阳集团(002906)：4Q营收咬定高增速 全年销售额突破百亿大关

　　2024 年业绩基本符合我们预期

    　　华阳集团公布2024 年业绩：2024 年公司实现营收101.58 亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润6.51 亿元，同比增长40.13%；扣非归母净利润6.32 亿元，同比增长43.47%，基本符合我们此前预期。对应到4Q24 单季度，公司实现营收33.16 亿元，同比增长41.73%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长11.57%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长12.34%。

    　　财务关注：1）2024 年及4Q24 营收录得高增，全年突破百亿；2）4Q24由于会计准则调整，原销售费用项下的保证类质量保证金重分类至营业成本，导致毛利率及销售费用率异常变化，其中毛利率降至19.0%，销售费用率明显改善至1.1%，全年毛利率稳中微降至20.7%；3）汇兑损失拖累盈利，2024 年汇兑损失762 万元（2023 年为汇兑收益932 万元）。

    　　发展趋势

    　　重点客户快速放量，汽车电子业务实现高速增长。2024 年，受益于吉利/奇瑞/赛力斯/北汽等客户营收的大幅增长以及蔚来/理想/小鹏/小米/Stellantis 等客户配套产品的快速放量，汽车电子业务营收同比增长57.55%达到76.03亿元，其中，HUD、车载手机无线充电、座舱域控的出货量分别突破100万套、400 万套、30 万套，根据高工数据，2024 年公司HUD 的出货量市场份额达21.6%，位居国内第一，且较第二的份额高出近7pct，处于领先地位，此外，根据公司公告，公司在车载手机无线充电产品市场份额位列国内供应商第一。在客户拓展上，2024 年公司汽车电子业务在新势力车企及合资、国际车企客户取得重要进展，新突破大众汽车集团、上汽奥迪客户，展望2025 年，我们认为华阳有望凭借技术优势和规模效应保持领先。

    　　持续研发投入形成技术积淀，国内外布局支撑长期空间。2024 年公司研发投入同比增长29%至8.31 亿元，推出基于高通8255 芯片的舱泊一体域控和基于8775 芯片的舱驾一体域控；HUD 方面已实现5.1 寸SR-HUD 量产，在国内率先推出VPD 产品并预计于2025 年实现量产；全面迭代华阳开放平台，通过集成AI、3D 引擎等技术，推出语音大模型+情景模式，引领座舱体验升级。此外，公司加速国内外布局，汽车电子及精密压铸业务新厂房已投产，新建长兴精密压铸生产基地，并通过设立泰国、墨西哥子公司加速海外布局，我们认为有力的产能扩充为公司成长奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持25 年盈利预测8.57 亿元，首次引入26 年盈利预测10.76 亿元。当前股价对应25/26 年21.1/16.8x P/E。维持跑赢行业评级及目标价40.80 元，对应25/26 年25.0/19.9x P/E，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　HUD 渗透率不及预期，座舱电子竞争格局恶化，产品降价超预期。