苏泊尔(002032)：稳健增长 优质分红

　　事件描述

    　　公司披露年报：2024 年全年公司实现营收224.27 亿元，同比增长5.27%，实现归母净利润22.44 亿元，同比增长2.97%，实现扣非归母净利润20.65 亿元，同比增长3.52%。其中2024年四季度公司实现营收59.15 亿元，同比下滑0.37%，实现归母净利润8.12 亿元，同比下滑0.73%，实现扣非归母净利润6.60 亿元，同比持平。同时公司拟向全体股东每10 股派发现金红利28.10 元（含税），合计派发现金股利22.39 亿元，对应分红率为99.74%。

    　　事件评论

    　　内销份额稳定跑赢行业，外销订单同比拉动明显，全年营收稳健增长。2024 年全年公司实现营收224.27 亿元，同比增长5.27%。内外销拆分来看，公司全年内销同比下滑1.21%，主要由于内销需求整体有所承压，公司份额稳中有进，其中炊具线上市场份额保持增长态势、炊具线下牢牢占据第一位置、厨房小家电线上及线下市场份额均有提升且位居行业第一；全年外销同比增长21.07%，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入取得较好的增长，据公司前期公告，公司2024 年与SEB 集团及其关联方年度关联交易预计金额为71.36 亿元，较上年实际发生金额同比增长20.30%，2025 年预计对应关联交易金额达74.60 亿元，对应2024 年预计值同比增长4.55%。分产品来看，2024 年全年公司烹饪电器、食品料理电器、炊具及用具和其他家用电器对应营收分别同比-2.57%/+9.09%/+12.88%/+8.89%。其中单四季度拆分来看，公司实现营收59.15 亿元，同比下滑0.37%，预计内销有所承压且好于行业整体。

    　　盈利层面表现稳健，经营质量优异。2024 年全年公司毛利率达24.65%，考虑会计政策变更对上期进行追溯调整后公司全年毛利率下滑0.63pct，公司全年销售、管理、研发以及财务费率分别达9.73%/1.77%/2.09%/-0.32%，分别同比-0.03/-0.08/+0.07/-0.01pct，费率端呈小幅优化趋势。全年来看公司归母净利率达10.01%，同比下滑0.22pct，扣非归母净利率达9.21%，同比下滑0.16pct。单季度来看，公司2024Q4 毛销差（毛利率-销售费用率，由于全年会计准则变更故采用此口径）达16.47%，同比下滑1.49pct，管理、研发以及财务费率分别达1.72%/2.41%/-0.41%，分别同比-0.01/-0.09/-0.22pct。单Q4 归母净利率达13.72%，同比下滑0.05pct，扣非归母净利率达11.16%，同比提升0.04pct。

    　　2024 年全年来看公司净现比、收现比分别达1.77/1.17，公司现金流量质量优异，在此基础上公司延续高分红比例，拟向全体股东每10 股派发现金红利28.10 元（含税），合计派发现金股利22.39 亿元，对应分红率达99.74%。

    　　投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，且有望受益于国补对高价格带产品的拉动，外销订单增长确定性强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 23.99、26.18 和28.59亿元，对应PE 估值为18.53、16.98 和15.55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动的风险；2、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落的风险。