华泰证券(601688)：资本市场转暖 经纪与信用业务受益明显增厚业绩

【业绩整体符合预期，经纪与信用业务为业绩增长的主要推动力】华泰证券Q4 单季/2024 年全年实现调整后营收94/334 亿元， 同比+28.9%/+6.0％；分别实现归母净利润28/154 亿元，同比-10.6%/+20.4％。

    从全年维度来看，公司经纪、信用与自营业务较有韧性，其余业务条线略有承压，24Q4 单季：经纪/ 投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+86.1%/-0.8%/+0.5%/+1355.4%/-38.4%；24 年全年：经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+8.2%/-31.0%/-2.6%/+184.0%/+24.3%。ROE 为9.2%，较去年同期+1.1Pct；杠杆率下滑0.96x 至3.29x。

    【轻资产业务：四季度市场交投活跃度提升，轻资产业务明显改善】经纪业务方面，公司24 年Q4 单季/全年分别实现经纪业务收入24.8/64.5 亿元，分别同比+86.1%/+8.2%，市场交投活跃度回暖，24 年Q4 单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102 亿，分别较去年同期同比+119.3%/+22.0%，成交量大幅提升为经纪业务收入增长的主要原因。

    投行业务方面，公司24 年Q4 单季/全年分别实现投行业务收入7.4/21.0 亿元，分别同比-0.8%/-31.0%；投行业务受监管政策趋严影响，公司证券承销规模下滑明显，其中IPO/再融资规模分别为85.4/168.6 亿元，分别同比-50.8%和-80.4%，承销规模的大幅下行导致投行业务收入有所承压。在当下政策鼓励并购重组的浪潮开启之时，公司在并购重组业务上保持优势，后续此类业务或有望增厚业绩。

    资产管理方面，公司24Q4 单季/全年分别实现资管业务收入11.1/41.5 亿元，分别同比+0.5%/-2.6%，资管业务较为稳定，收入小幅下滑的主因系公募降费；非货公募管理规模显著增长，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模6485 亿，同比+32.6%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模5658 亿，同比+98.6%；华泰资管（持股100%）非货保有规模245 亿，同比+11.5%，三家合计保有规模5687 亿，同比+56.7%。

    即使非货公募管理规模大幅扩大，但受到费率下降的影响，整体资管业务收入稳中略降。

    【重资产业务：信用业务大幅增长，全年自营业务在扣除出售AssetMark 后出现负增长】

    信用业务方面，24 年Q4 单季/全年公司分别实现信用业务收入14.0/27.1 亿元，分别同比+1355.4%/+184.0%；资本市场交投活跃，24 年融资融券余额上行，24 年12月底两融余额为18646 亿元，较23 年同期+12.9%；同时叠加在暂停转融券的背景下，公司转融通利息支出大幅减少，共同助力公司信用业务收入大幅正增长。

    自营业务方面，在扣除出售AssetMark 的收入后，24 年全年公司实现自营业务收入83.0 亿元，同比-28.9%。24 年自营金融资产规模出现下滑，同比-25.5%至3698 亿元，在资本市场回暖，24 年沪深300 指数涨幅达14.7%的情况下，公司自营收入出现负增长，较为不及预期。

    投资建议：我们认为，公司财富管理业务优势明显，在当下政策红利充分释放，资本市场情绪回暖的背景下，财富管理业务或将受益于成交量的上行，公司整体有望实现财富管理与机构服务的“双轮驱动”。根据最新披露财务数据更新25/26/27 年盈利预测，归母净利润25/26 年前值为195/218 亿元，在市场成交量较前期有所下降的情况下，现25/26/27 年调整为158/179/192 亿元，预计25-27 归母净利润同比增速+3.1%/+12.9%/+7.3%，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争激烈；财富管理转型效果不及预期；资本市场大幅震荡。