兴发集团(600141)：特种化学品等销量稳步增加 发布25年员工持股计划促长久发展

事件1：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收283.96 亿元，同比增长0.41%（追溯调整后）；实现归母净利润16.01 亿元，同比增长14.33%（追溯调整后）；实现扣非后归母净利润16.00 亿元，同比增长21.79%（追溯调整后）。2024Q4，公司单季度实现营收63.46 亿元，同比增长1.70%，环比减少26.60%；实现归母净利润2.87 亿元，同比减少35.81%，环比减少43.63%。

    事件2：公司发布《2025 年员工持股计划（草案）》。该员工持股计划拟筹集资金总额上限为2.97 亿元。参加该员工持股计划的对象范围包括上市公司的董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等，初始设立时总人数不超过1516 人。该员工持股计划的存续期为36 个月，所获标的股票的锁定期为12 个月。

    点评：

    特种化学品等主要产品销量持续增加，农药及有机硅盈利下滑影响当期业绩。2024年，公司主要产品销量实现稳步增长，其中特种化学品、农药、肥料、有机硅产品销量分别为51.4 万吨、24.5 万吨、128 万吨和25.0 万吨，同比分别增长14.4%、42.8%、3.4%和33.5%。公司农药产品销量的提升主要是因为公司产销策略调整，对应农药产品开工率上升；有机硅产品销量的提升则主要是因为公司新增产能放量。

    毛利率方面，特种化学品虽然销售均价下滑，但得益于产能利用率的提升以及产品结构的调整，业务毛利率同比增长6.2pct；肥料业务受益于产品均价的上涨，对应毛利率同比增长2.2pct；农药及有机硅业务由于产品价格的下跌，对应毛利率同比分别下降17.8pct 和8.1pct。费用率方面，2024 年公司各项期间费用率均有不同程度的增加，销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加0.26pct、0.33pct、0.19pct和0.11pct。

    发布2.97 亿元员工持股计划，提高职工凝聚力促进公司长久发展。2024 年，公司已执行过员工持股计划。2024 年公司员工持股计划合计认购款为3.15 亿元，对应持有人人数为1257 人，累计买入公司股份1807 万股，约占公司总股本1.64%。此次公司再度发布员工持股计划，对应拟筹集资金总额上限规模为2.97 亿元，与2024年员工持股计划认购款总额相当。此外，公司员工持股计划涉及员工范围较广，截至2024 年年底公司在职员工总数为1.41 万人，2025 年员工持股计划涉及人数约占公司在职员工总数的10.7%。员工持股计划的推行将提高公司职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，将有效地促进公司长期、持续、健康发展。

    上游磷矿权益资源量充足，重点项目推进助力转型升级。上游磷矿资源端，2024 年，公司瓦屋100 万吨/年光电选矿项目、后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，有效地提升了公司低品位磷矿综合利用水平，以及原料自供能力。在磷矿石方面，公司目前磷矿石设计产能为585 万吨/年，同时公司持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89 亿吨）70%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15 亿吨），与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（推断资源量约1.56 亿吨）。产成品端，24 年公司旗下2 万吨/年电子级氨水（联产1 万吨/年电子级氨气）项目、2 万吨/年2,4-D项目、湿法磷酸精制技术改造项目、40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3 万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产，进一步增强公司微电子新材料、农药、硅基材料等各大业务的综合实力。

    盈利预测、估值与评级：2024 年公司特种化学品、农药、肥料、有机硅等主要产品销量稳步增加，公司市场份额进一步提升。我们维持公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.92/24.41/28.78 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，环保及安全生产风险。