卫星化学(002648)：25Q1业绩符合预期 看好公司未来成长性

　　投资要点：

    　　公司发布2025Q1 业绩预告：2025Q1，公司预计实现归母净利润14.5-16.5 亿元，同比增长41.8%-61.4%，环比下降30.6%-39.1%；预计实现扣非归母净利润15.1-17.1 亿元，同比增长42.2%-61.1%，环比下降12.7%-22.9%，业绩基本符合我们预期。25Q1 公司业绩环比有所下降，我们判断主要因为冬季乙烷价格随天然气走高，带动C2 价差收窄所致，但同比24Q1，公司在丁辛醇新产能投放、乙烷一期技改优化、部分产品价差改善等因素的推动下，业绩同比大幅提升。

    　　25Q1 美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高，C2 价差有所收窄。25Q1 受美国暴风雪影响，天然气消费量显著提升，根据美国能源署数据，我们计算25Q1 美国NYMEX 天然气均价为3.9 美元/百万英热，同环分别比上涨1.8、0.9 美元/百万英热。美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高，根据彭博数据，我们计算25Q1 美国MB 乙烷均价为204 美元/吨，同环比分别上涨61、41 美元/吨。产品价差方面，我们计算25Q1 乙烷乙烯价差、苯乙烯价差和乙二醇价差分别为609 美元/吨、293 元/吨、308 元/吨，环比分别-41 美元/吨、-488 元/吨、-65 元/吨。展望2025 年，乙烷供需宽松格局不改，预期价格仍将维持底部震荡，带动乙烷制乙烯利润维持较好水平，同时公司C2 下游部分产品供需存在收紧趋势，C2 板块盈利仍然存在一定的提升空间。

    　　25Q1 丙烯酸及酯行业延续涨势，产品价差环比持续向好。受行业检修支撑，丙烯酸及酯价格从24Q4 开始走高，25Q1 整体维持较高水平。产品价差方面，我们计算25Q1 丙烷制丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为104 美元/吨、2624 元/吨、4065 元/吨，环比分别+22 美元/吨、+929 元/吨、+1637 元/吨，盈利显著改善。此外，公司80 万吨丁辛醇装置已于2024 年下半年逐步投放，预计一季度开始贡献完整业绩增量。25Q1 丁醇、辛醇毛利分别达到1194 元/吨，盈利水平较高展望。2025 年，丙烷价格有望跟随油价存在下跌空间，丙烯酸及酯在供需收紧下，盈利中枢存在上行空间，叠加丁辛醇产能的增量贡献，以及下半年高分子乳液、EAA、精丙烯酸等新产能放量，预期2025 年公司C3 板块盈利存在较大的提升空间

    　　新材料产品有序投放，成长逐步兑现。根据规划，2025 年公司预计将有4 万吨EAA、16万吨高分子乳液、15 万吨SAP、8 万吨新戊二醇和10 万吨精丙烯酸产能逐步落地，带动业绩提升。公司未来成长性主要依托于α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（乙烷三四期），有望于2025 年年底建成中交，2026-2027 年逐步兑现业绩，从产品布局上看，该项目主要布局α-烯烃和POE 等高端新材料，盈利前景项目相比现有C2 装置更高，赋予公司更高的成长属性。

    　　投资分析意见：我们维持2025-2027 年盈利预测至69、92、115 亿，对应PE 估值为11X、8X、7X。我们继续看好公司C2 板块的成长性与C3 板块的景气修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。