海信家电(000921)：内外销表现亮眼 Q4重回增长轨道

　　事件：海信家电公布2024 年年报。公司2024 年实现收入927.5亿元，YoY+8.3%；实现归母净利润33.5 亿元，YoY+18.0%。折算2024Q4 单季度实现收入221.7 亿元，YoY+7.1%；实现归母净利润5.5 亿元，YoY+34.9%。我们认为，在以旧换新政策推动，以及Q4外销景气度高，均对公司收入增速提升起到重要贡献。

    　　2024Q4 海信科龙家空和冰箱业务实现较快增长：根据产业在线数据，2024Q4 海信科龙家空/冰箱内销量分别YoY+17.8%/+2.9%；而外销方面， 海信科龙家空/ 冰箱2024Q4 外销量分别YoY+55.4%/+10.4%。我们判断，公司2024Q4 家空和冰箱业务收入或分别实现超过20%和高单位数的增长。我们认为，公司家空及冰洗业务受益于出口高景气，有望持续引领公司收入增长。

    　　2024Q4 央空业务内销实现稳步增长：根据产业在线数据，海信日立多联机2024Q4 销售额YoY+4.8%，公司央空业务Q4 稳健增长。2024 年海信日立多联机内销额市占率同比提升0.7pct，实现了快于行业增速的增长，显示公司在推进央空多元化发展的成效。

    　　2024Q4 毛销差表现亮眼：海信家电Q4 毛利率19.7%，同比-2.3pct，主要因为前期国内家空价格竞争压力加大，原材料价格有所上涨。Q4 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.0/-0.2/+0.3/-0.6pct，销售费用率优化带动毛销差YoY+0.7pct。Q4海信家电归母净利率2.5%，同比+0.5pct，各项费用率的下降体现经营效率的提高。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道，海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2025 年~2026年EPS 2.77/3.14 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为38.78 元，相当于2025 年14 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险。